西南证券-石大胜华-603026-石大胜华产品分析梳理-191008

　　石大胜华(603026)
　　全球DMC产能约95万吨/年，主要集中在中国，我国DMC产能约70万吨/年，有效产能约50万吨/年，目前海外装置大多配套下游产品，以自用为主。国内产能主要集中在山东和华东地区，工艺以环氧丙烷酯交换法为主。按照纯度不同， DMC可以分为工业级和电池级。 DMC传统作为绿色溶剂广泛应用于涂料、胶黏剂、显影液，作为羰基化试剂应用于农药、医药中间体合成；随着锂离子电池的迅速发展， DMC由于其良好性能，被应用于锂离子电池电解液溶剂；近两年非光气法聚碳酸酯大量投产， DMC替代光气作为羰基化试剂，需求有望进一步大幅增长。
　　聚碳酸酯（ PC）是一种强韧的热塑性树脂，具有高强度及高度透明性，是五大工程塑料中增速最快的通用工程塑料。 目前全球PC产能约600万吨/年，欧美地区发展较早，近年来亚太地区尤其是我国PC产能增速较快，现有PC产能约150万吨/年，是全球最大的PC生产国。 PC生产工艺主要分为光气法和非光气法，国外以光气法为主。我国由于光气管制严格，未来新增产能以非光气法为主。
　　我国PC长期大量依赖进口，目前我国非光气法PC的国产化工艺已经突破，未来将有大量新建PC项目投产， 预计到2022年，我国PC产能将突破300万吨/年，非光气法PC产能超过150万吨/年，对DMC的需求超过60万吨/年。
　　近年来新能源汽车增长势头强劲， 2018年新能源汽车产量127万辆，同比增长60%。我国在利好政策的驱动下，新能源汽车由“培育期”进入快速成长期，产销量也不断攀升。受益于新能源汽车市场的高速发展，动力电池的需求得以不断提升。
　　2018年中国动力电池出货量为65GWh，同比增长46%。近几年，动力电池出货量占比不断增大， 2018年达60%以上，数码电池出货量占比持续减小。
　　碳酸乙烯酯相对介电常数在5种碳酸酯类溶剂中最高（ EC 89.8>PC 64.9>DMC 3.12>EMC 2.96>DEC 2.82）；
　　碳酸乙烯酯粘度比碳酸丙烯酯更小（ PC 2.53cp > EC 1.40cp），具有离子迁移阻力低的特点；
　　碳酸乙烯酯在负极上的成膜电位高，参与SEI膜的形成，做成电池的循环性能也好于碳酸丙烯酯。
　　从全球角度来看， EC产能主要集中在东亚地区，韩国和我国台湾省的EC主要通过生产DMC用于当地非光气法PC，日本的EC主要通过生产DMC用于当地的锂电池电解液，几乎没有外售。 2018年我国国内EC产能约10万吨/年，由于江苏泰兴化工园区在长江边非法填埋危废，园区内的3家EC生产企业被关停，涉及产能为3万吨/年，预计今年内复工无望。
　　目前行业有效产能约7万吨/年。从下游来看， 2019年电解液EC需求量约4.5-5万吨，出口量约1.5-2万吨，年内行业供需将持续维持紧平衡。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计2019-2021年EPS分别为2.34元、 2.69元、 3.43元，对应PE分别为15X、 13X和10X。维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险