华菁证券-线上游戏行业：腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览-200804

1. 腾讯控股:预计二季度手机游戏业绩持续强劲增长；金融科技板块持华菁证券续复苏。

2. 网易:海外游戏产品因新冠肺炎线上游戏行业疫情封城而受益，但国内传统游戏表现不温不火；新游戏发布时间依然悬而未决。

3. 腾讯控股:重申“买入”评级，上调目标价至600.00港元；网易：维持“买入”评级腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览，上调目标价至530.00美元。

4. 腾讯控股将于八月公布2020华菁证券年二季度业绩。

5. 手机游戏方面，我们注意到：1)继2020年一季度业绩增长迅猛，《王者荣耀》与《和平精英》在二季度表现线上游戏行业依然强劲；2）AppAnnie数据显示《放逐》和《荒野乱斗》分别在五月和六月强势登场；3）自三月以来，国际版《绝地求生》手游营收持续上涨。

6. 整体而言，除Supercell公司的游戏产品外，我们预计2020年二季度腾讯控股的手游营腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览收将同比增长37%，但环比下降5%。

7. 另外，由于电脑端《地华菁证券下城与勇士》营收降幅收窄，我们预计电脑端游戏2020年二季度营收将同比下降5%。

8. 同时，我们预计腾讯控股2020年二季度广告业务整体营收增长将同比放缓至15%(2020年一季度为32%)，其中社交类广告同比上升28%，表现优于同行，线上游戏行业媒体类广告同比下降20%。

9. 我们注意到电商类广告抵消了教育类业务和游戏类业务垂直行业在2020年二季腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览度的持续疲软，但品牌类广告人气低迷，或将进一步拖累视频广告收入。

10. 对于金融科技和企业，随着业务恢复趋于正常，线下交易量和云服务产品交付不断增加，我们预计相关营收将同比增长3华菁证券8%(2020年一季度为22%)。

11. 在利润率方面，我们预计按线上游戏行业非美国会计准则计算的净利率将同比下降0.6个百分点，主要原因是销售和营销投入依然较高。

12. 基腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览于以上分析，我们预计腾讯控股2020年二季度总营收和净利润分别同比增长30%和27%(高于万得一致预期结果3%)。

13. 网易将于八月中旬华菁证券公布其2020年二季度业绩。

14. 我们注意到：1）根据AppAnnie的手游指数，网易的几款主要传统手游在iOS系统中的线上游戏行业票房排名都出现了连续下滑，包括《大话西游》、《阴阳师》和《梦幻西游3D》；2）《荒野行动》在日本的季度票房中排名上升；3）近期发布的《梦幻西游》手游取得了良好的营收表现，但由于用户获取方面较为激进，其盈利能力或低于其他游戏产品。

15. 总体而言，我们预计2020年二季度手机游戏营收将同比增长15%腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览，但环比持平。

16. 就利润率而言，营收华菁证券增长伴随而来的经营效率提升，毛利率或将同步改善，2020年二季度按非美国会计准则计算的息税前利润率将同比增长6.3个百分点。

17. 鉴于用户增长放缓，我们认为网易的音乐业务板块的盈利能力不会在202线上游戏行业0年迎来实质性改善。

18. 综合前文两大业务腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览，我们预计其2020年二季度营收同比下降9%(符合万得一致预期)，按非美国会计准则计算的净利润同比增长17%(高于万得一致预期结果4%)。

19. 对营收的华菁证券调整和建议。

20. 腾讯控股：我们将2020-2021年营收调低1%-3%，以反映较低的增值服务营收和线上广告毛利率的增线上游戏行业幅收窄。

21. 我们维持对腾讯控股的“买入”评级，并基于分部加总法（SOTP）估值结果，将目标价从520.00港元上调至6腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览00.00港元。

22. 网易：我们华菁证券预计游戏营收增加，将2021-2022年营收上调3%-6%。

23. 我们维持对网易的“买入”评级，并基于分部加总法（SOTP）估值结线上游戏行业果，将目标价上调至530.00美元。

24. 两家公司面临的共同风险包括:手机游戏营收不及预期；变现能腾讯控股/网易2020年二季度业绩预览力减弱;监管限制。