天风证券-新泉股份-603179-20Q2业绩超预期，成功配套特斯拉-200805

1. 事件概述：公司发布2020年半年报：2020上半年公司实现营收15.63亿元，同比增长8.0%；归母净利润0.天风证券99亿元，同比增长6.2%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长3.7%。

2. 20Q2实现营收9.00亿，同比增长29.7%，环比增长35.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长71.新泉股份1%，环比增长100.1%。

3. 事件评论：20H1产品结构持603179续优化。

4. 公司2020上半年主营业务收入同比增长12.9%至13.90亿元，其中：1）商用车-行业高增&客户拓展：得益于重卡20H1销量同比增长24.0%，公司商用车业务营收同比增长48.6%至4.04亿元；2）乘用车-单车价值持续提升：公司乘用车产品销量同比下降3.8%（仪表板同比下降17.4%，门20Q2 业绩超预期内护板同比增长70.1%），营收同比增长2.8%至9.86亿（仪表板单价增长27.9%至1595元，门内护板单价增长14.4%至936元）。

5. 受益于高毛利率的重卡营收占比提升，毛利率同比增加1.0个百分点至22成功配套特斯拉.9%。

6. 三费费用率天风证券15.0%，同比增加1.0个百分点，其中：1）由于研发投入和无形资产折旧摊销增加，管理费用率（包含研发）同比增加0.6个百分点至9.1%；2）由于银行贷款利息增加，财务费用率同比增加0.3个百分点至1.3%。

7. 最终实现净利率6.2%，同比减少0.2个百新泉股份分点。

8. 20603179Q2业绩超预期。

9. 公司20Q2实现营收9.00亿元，同比增长29.7%，环比增长35.6%；毛利率22.5%，同比增加1.8个百分点，环比减少1.0个百分点；三费费用率12.8%，同比和20Q2 业绩超预期环比分别减少0.7和5.2个百分点。

10. 最终实现净利率7.1%，同比和环比分别增加1.6和2.3个百分点；实现归母净利润0.66亿元，同比增长71成功配套特斯拉.1%，环比增长100.1%。

11. 客户持续拓展+放量，业天风证券绩有望进入快速增长期。

12. 除了吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等客户外，公司成功拓展上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新新泉股份车型项目仪表板、副仪表板等项目，并获得了长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌新能源汽车配套。

13. 考虑到Mo603179delY属于豪华车，配套价值更高，假设单车价值较平均单价高25%，约2000元；则我们预计国产21年特斯拉有望为公司新增3亿元营收（预计ModelY为15万辆），营收弹性约为8%。

14. 投资建议：公司凭借性价比+快速响应力不断向上突破重点客户，核心产品单车20Q2 业绩超预期价值亦不断提升。

15. 未来几年，公司成功配套特斯拉业绩有望随特斯拉、大众等客户产品落地进入快速增长期。

16. 由于此前对于公司客户放量速度预估较为保守，将公司20-21年归母净利润从2.3、3.1亿元上天风证券调至2.4、3.5亿元，对应EPS为0.78、1.13元/股，维持“买入”评级。

17. 风险提示：新客户拓展、新订单放量、经济复苏新泉股份速度不及预期等。