广发证券-半导体行业专题研究：存储芯片研究系列十三，三星电子，Q2存储业务增长明显，下半年需观察客户库存策略-200804

1. 核心观点：Q2存储广发证券业务利润率提升明显，ASP继续上涨。

2. 三星电子本季整体业绩有所下滑，但半导体部门实现增长，收入18.2兆韩元，其中存储业务收入14.6兆韩元，QoQ+11%，YoY+19%，增长明显；半导体部门实现营业半导体行业专题研究利润5.4兆韩元，对应29.8%营业利润率，QoQ+7.2pct，YoY+8.7pct，利润率提升较大主要来自存储业务贡献；Q2公司DRAMASPQoQ上涨约10%，NANDASPQoQ上涨中个位数百分比。

3. Q2服务器/PC拉动DRAM出货超预期，但NAND受手机市场拖累存储芯片研究系列十三出货低于预期。

4. DRAM方面，因疫情出现的宅经济，Q2服务器景气高涨，叠加PC市场产销畅旺，抵消三星电子了移动设备市场的持续疲软带来的负面影响。

5. NAND方面，服务器/PC提升了SSD的需求，但占比最大的移动设备端出货量减少并且平均规格下降Q2存储业务增长明显，对公司出货带来不利影响。

6. 本季公司实现DRAM出货容量QoQ增长低个位数百分比，下半年需观察客户库存策略略高于前次指引（持平Q1），NAND出货容量QoQ下滑低个位数百分比，明显低于前次指引（增长低中个位数百分比）。

7. 下半年手机需求预期回升，但客广发证券户库存策略有待观察。

8. 公司二季度末DRAM/NAND库存均处于正常水平，但Q2下游客户库存水平有所提升，客户库存管理政策将直接影响下半年需求，叠加疫情/贸易摩擦等宏观因素，下半年价格走势半导体行业专题研究目前看具有不确定性。

9. 从SellThrough需求来看，下半年服务器市场景气有望延续；游戏机市场在新机型带动下预计继续强劲，需求增量存储芯片研究系列十三明显；手机市场下半年将有所回暖，5G和中低价位机型将引领需求上涨。

10. 公司预计Q3DRAM出货容量持平Q2（与行业一致），N三星电子AND出货容量QoQ增长中个位数百分比（超越行业水平）。

11. 长期来看，疫情促使云端应用的迅速发展，以及5Q2存储业务增长明显G规模化带来的AI/智能汽车需求的增长，行业需求将保持稳定增长趋势。

12. 下半年需观察客户库存策略CapEx政策保持灵活性，加速推进EUV工艺流程。

13. Q2公司半导体CapEx8.7兆韩广发证券元，较Q2提升43%。

14. 存储方面Capex投资主要用于制程升级和工厂扩建提升产能，西安和平泽一厂预计下半年开始半导体行业专题研究进行量产，而平泽二厂则于近期完工并开始平泽三厂的建设工作。

15. 制程方面，公司将在下半年实现EU存储芯片研究系列十三V制程量产，并推动客户验证，DRAM中1x及更高制程出货占比预计在年底提升至80%；第六代V-NAND（136层）已与客户展开设计交流，预计在下半年起量。

16. 公司每季度对资本开支政策进行评估并灵活调整，以推动三星电子业绩持续稳定增长。

17. 投Q2存储业务增长明显资建议：建议关注兆易创新、澜起科技。

18. 数据来源：公司官网、季报和Ear下半年需观察客户库存策略ningCallTranscripts。

19. 风险提广发证券示：新冠病毒带来供需两端不确定性，行业景气度变化风险等。