东吴证券-欣旺达-300207-锂威盈利好于预期，大幅计提减值拖累整体业绩-200807

　　欣旺达(300207)
　　20H1归母利润0.06亿，同比下降97.43%，大幅计提减值，经营好于预期：20H1公司营收115.1亿元，同比增长6.02%；归母净利润0.06亿元，同比下降97.43%。其中非经常损益0.72亿主要为政府补贴，对应扣非净利润-0.66亿元，同比下降140.79%；20H1毛利率为14.88%，同比增加0.21pct；净利率接近0%，同比下降2.11pct。20H1计提减值0.98亿，同比增长123%。
　　20Q2充分计提减值，扣非0.4亿，同环比大幅下降：20Q2公司实现营收63.11亿元，同比增加2.24％，环比增长21.41%；归母净利润1.09亿元，同比增长14.23%，环比-205.73％，扣非归母净利润0.4亿元，同比-43.51%，环比-137.86%。其中，20Q2投资收益0.36亿，持有嘉元科技1.4%股权，公允价值变动影响约0.26亿。20Q2计提减值损失0.84亿，同比增长282%。
　　动力订单受疫情影响，仍大幅亏损：动力类收入1.3亿元，主要为电芯/模组收入，毛利率7.61%，较19全年下降3.7pct，主要为产能利用率进一步下降。20H1电动车电芯装机0.04gwh，同比下降83%，另储能、二轮车贡献部分出货，预计整体模组出货在0.15-0.2gwh。19Q3开始动力研究院扩大研发团队，人力成本增加，且新产线建设持续投入维持高费用，预计20H1动力业务亏损1.5亿元以上。
　　Pack同比持平，锂威电芯盈利好于预期：手机业务20H1收入65.9亿元，同比增长7.4%；毛利率15.82%，同比增长2.64pct，环比19H2下降3.8pct。1）单机价值量提升带动pack收入增长。大电芯、快充和双电芯的渗透推进，手机单机价值量整体预计提升15-20%，平滑疫情影响下的需求下降。除去锂威电芯业务，手机pack业务收入约58亿，同比微增。2）锂威持续放量，利润超预期。20H1锂威收入9.25亿元，实现净利润1.60亿元，净利率17.3%，较19年提升2.27pct。预计20Q2单季度实现收入5亿+，对应净利润1亿左右。20年锂威产能放量（40万/天到60万/天），预计21Q3及22年将逐步提升至70和100万/天，且华为、oppo的自供率逐步提升。锂威20年全年利润有望超过3亿元，同比增长60%。
　　笔电+智能硬件稳定高增长：笔记本业务20H1收入16.91亿元，同比增长32.72%，毛利率11.61%，同比增长0.08pct，笔记本业务受疫情影响较小，基本维持满产，稳定高增长，同时锂威电芯有望自供笔电电芯。智能硬件业务20H1收入20.59亿，同比增长32.7%，毛利率11.61%，同比增长1.59pct。智能硬件公司致力于抓住IOT设备、5G的需求增量，包括电子笔、耳机等，均广泛布局。
　　TWS切入国际客户，预计20年放量：公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应，由瓦尔塔提供电芯，公司负责pack环节，预计单个价值量6.5-7美元（含电池）。20年有望从高端产品切入全部版本，同时锂威小电芯产线技改中，有望切入TWS电芯市场。
　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22年归母净利7.6/12.3/16.0亿，同比增长1%/63%/30%，EPS为0.48/0.78/1.02元，对应PE为55x/34x/26x，给予2021年40倍PE，目标价31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等