中泰证券-张家港行-002839-2019暨2020一季报详细解读：业绩维持高增，零售持续发力-200509

　　投资要点
　　财报亮点：1、2019年营收、净利润增速处于高位；1Q20利润增速总体平稳。2019年全年营收、PPOP、净利润同比29%/37%/15%。1Q20营收同比增速小幅向下、但仍保持20%左右增速，净利润同比增速总体平稳、同比+12%。2、1季度净利息收入环比+19%，量价齐升驱动。1季度生息资产规模环比+3.7%，净息差环比+38bp，其中资产端环比+30bp，预计主要为结构贡献；负债端环比-11bp，预计存款占比提升贡献。3、1季度净其他非息收入、净手续费收入共同发力实现净非息收入同比高增。2019年、1Q20净非息收入同比增速维持高位水平，分别同比+141%、+91%。
　　4、1季度不良净生成率下降，风险补给能力充足。1季度不良率环比下行2bp至1.36%，单季不良净生成环比下行2.65%至1.01%。1季度拨备覆盖率267.23%，环比上升15.1个百分点；拨贷比3.63%，环比上升16bp。
　　财报不足：1、从未来不良压力看，1季度关注类贷款占比环比+0.26%至2.57%、2.83%，未来不良压力有一定增加。2、19年逾期较上半年有增加，逾期率、逾期占不良比例较半年度上升0.69%、52%至1.36%、99.08%，但总体逾期仍是全部纳入不良。
　　投资建议：公司2020E、2021EPB 0.93X/0.85X；PE 9.36X/8.37X（农商行PB 0.85X/0.78X；PE 8.12X/7.36X），公司19年业绩持续高增，积极转型小微业务，基本面总体稳健，建议关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。