国金证券-汽车和汽车零部件行业研究：需求基本恢复，需重视供应链安全-200511

　　事件
　　乘联会发布2020年4月乘用车销量数据；4月狭义乘用车批发销量为150.0万辆，同比下降3.6%，环比增长49.8%；狭义乘用车零售销量为142.9万辆，同比下降5.6%，环比增长36.6%；新能源乘用车批发销量6.4万辆，同比下降30.0%，环比增长14.8%。
　　评论
　　销售：有效需求恢复基本恢复，豪华品牌强势
　　4月狭义乘用车零售销量同比下降5.6%，环比增长36.6%，是今年以来最好的月份，一是销售和客流正常化，有效需求基本恢复；二是全国多地对汽车新购、淘汰、置换等进行补贴；三是去年4月份销量下降16.5%，基数较低。1-4月销量444.5万辆，下降32.7%。去年二季度先后经历了销量大幅下降-6月“国五”清库促销，预计今年二季度销量波动幅度下降，季度同比小幅下降。在各地刺激消费政策指引下，预计下半年销量可以达到与去年持平的水平，则今年全年销量下降约10%。
　　分品牌看，豪华品牌仍强势，同比增长16%。豪华品牌推出一系列高性价比的入门车型，吸引有消费升级需求的合资和自主品牌消费者。合资品牌下降5%，自主下降13%。自主品牌龙头表现较强，长安、吉利等处于新车周期的品牌销量转正。
　　生产：供应链安全值得重视，国产替代或加速
　　4月产量同比下降5.6%，批发销量同比下降3.6%，环比增长49.8%。1-4月产量410万辆，同比下降38.8%。4月汽车经销商库存预警指数为56.8%，环比下降4.2pct，同比下降6.9pct。随着湖北车企的复工复产，生产端也基本恢复正常。
　　但生产端需特别关注全球疫情导致的供应链安全问题。五一以后特斯拉上海工厂延期复工，官方辟谣不是零部件短缺只是产线调试与维护。目前特斯拉Model 3零部件国产化率还较低，对于有能力进行国产替代的零部件供应商来说或是机遇，能够加速进入特斯拉供应链。
　　新能源车：补贴政策落地，短期需求低点已过，长期发展趋势确定
　　4月新能源乘用车批发6.4万辆，同比下降30%，环比增长14.8%。新能源车需求仍较弱，一是网约车供给上升需求下降，使得运营端新车需求下降；二是有补贴政策温和退坡预期，希望等待政策落地；三是油价下降，燃油车也有部分地区有补贴，非限牌限行地区新能源车吸引力下降。
　　4月23日财政部发布补贴政策，到2022年补贴退坡均较温和。运营车辆补贴退坡小，会刺激运营端需求。此外免购置税延长两年、限牌限行、双积分等政策持续，并且随着下半年特斯拉、小鹏P7、比亚迪汉、大众MEB相关车型上市，且明年补贴退坡幅度较大，预计自发需求也会迎来一定的增长。结合一季度疫情影响，短期需求低点已过，预计今年新能源乘用车销量与去年持平，同时也具备长期发展逻辑。
　　投资建议
　　乘用车板块上市公司4月由于销量边际复苏，估值水平有所恢复。建议关注供应链受疫情影响较小、市场表现强、估值合理的龙头企业：吉利汽车、广汽集团（H）、比亚迪、华域汽车。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车需求下降；全球疫情防控进度不及预期，汽车供应链或受影响；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。