民生证券-领益智造-002600-领益科技Q3持续增长，全年有望超预期-191014

　　领益智造(002600)
　　一、事件概述
　　10 月 11 日公司公告前三季度预计归母净利润为 19.0-21.0 亿元，去年同期为亏损 3.5 亿元，三季度单季度预计归母净利润为 7.9-9.9 亿元，同比增长 243%-330%。
　　二、分析与判断
　　领益科技自身经营业绩优秀，报表业绩受其他子公司影响略有拖累
　　公司整体 Q3 单季度归母净利润为 7.9-9.9 亿元，其中包含 3.95 亿元投资收益，剔除后预计单季度经营性业绩为 3.9-5.9 亿元，我们判断主要由于东方亮彩以及江粉磁材两大板块大客户导入不及预期导致 Q3 亏损有所扩大，但我们预计单季度领益科技自身经营性业绩符合预期，领益科技业绩持续优秀，我们认为领益科技全年经营性业绩有望持续超预期。
　　各板块客户与业务协同，明年子公司趋势向好
　　受贸易摩擦影响，消费电子国内大客户今年出货量增长减弱，预计明年重回高增长轨道，凭借领益科技在国内大客户的资源优势，子公司东方亮彩有望在大客户获得导入，带来业绩持续修复。业务协同方面，公司规划无线充电模组产品，江粉磁材的磁材有望优先导入，预计明年磁材出货量有所增长， 子公司整体趋势向好。
　　展望明年，领益智造再次起航
　　Airpods 持续火爆，国产机加速开拓、 Salcomp 整合顺利，领益科技自身业绩有望持续超预期，此外公司布局散热模组、无线充电模组以及马达结构件将成为后年业绩增长主力。长期看，公司从模切入手，整合上游材料并切入下游模组，成长空间进一步打开，有望成为消费电子真正平台型公司。
　　三、 投资建议
　　我们预计公司 19-21 年收入为 271.1、 402.4、 484.5 亿元，归母净利润为 26.3 亿元（假设 19Q4 公允价值变动损益为 0）、 28.8、 38.9 亿元（ 20 年与 21 年均假设公允价值变动损益为 0），对应估值为 27.0、 24.7、 18.3 倍。我们预计领益科技自身 19-21年经营性业绩为 22、 29.9、 39.8 亿元，对应估值为 32.3、 23.7、 17.9 倍，参考 SW电子 ttm 估值 34 倍，我们认为公司仍然低估，给予“推荐”评级。
　　 四、风险提示：
　　中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期