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华泰证券-三诺生物-300298-内生提速,拐点已现-191013

上传日期:2019-10-14 07:40:00  研报作者:代雯  分享者:brairuide   收藏研报

【研究报告内容】


  三诺生物(300298)
  业绩逐季提速,预告略超预期
  公司 10 月 11 日发布 2019 年前三季度业绩预告, 9M19 实现归母净利润2.02-2.38 亿元,同比增长-15%-0%,其中 3Q19 实现归母净利润 0.80-0.94亿元,同比增长 15%-35%,业绩略超预期。与 1Q19( -41.15%)和 2Q19( -5.05%)业绩增速相比, 3Q19 业绩明显提速,我们认为主要与 3Q18去库存低基数及 19 年起调整销售策略,业务结构改善有关。我们调整盈利预测,预计公司 19-21 年 EPS 为 0.57/0.67/0.76 元,调整目标价至15.87-17.00 元,维持“增持”评级。
  一次性因素+外延标的影响表观业绩,但内生增长强劲
  公司 9M19 利润端受非内生因素影响较大,其中: 1) 9M19 收到软件退税4198 万元,比 9M18 少 1347 万元; 2) 1Q18 收购长沙三诺健康管理有限公司 64.98%股份,在合并日对原持有的 35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约 2314 万元,而 9M19 同期不含; 3)外延标的 PTS 和Trividia 盈利不佳拖累本期业绩。若扣除以上因素影响,我们预计公司 9M19内生归母净利润增速超 30%。
  内生: 零售端恢复稳健,医院端快速放量
  我们预计公司 9M19 血糖检测业务收入增速在 10%-15%: 1)零售端:为改善经销商回款,公司在 3Q18-4Q18 集中调节经销商库存建立低基数。同时公司从 19 年开始调整销售策略,聚焦优势药店,我们预计 9M19 零售端收入增速超 10%,全年增速有望达到 10%-15%; 2)医院端: 公司金系列产品媲美进口, 医院认可度逐渐提升。当前医院端收入体量较小,仍处于快速放量阶段,我们预计 19 年医院端有望实现约 50%增速。
  外延: PTS 厂房搬迁拖累业绩, Trividia 受尼普洛订单影响表现不佳
  1) PTS: PTS 19 年以来表现不佳, 主因美国搬迁新厂房(原厂房到期),过渡期订单受一定影响且新老厂房同时经营高费用拖累业绩。我们预计新厂房 GMP 认证有望于 4Q19 完成, PTS 全年有望实现净利润约 200 万美元; 2) Trividia:Trividia 前三季度仍处于亏损状态,主要受到尼普洛订单不确定性影响,我们预计全年经营压力仍较大。
  国产慢病 POCT 龙头,维持“增持”评级
  考虑到销售策略调整,业务结构改善,我们略调整盈利预测,预计公司19-21 年归母净利润为 3.20/3.76/4.31 亿元(前值为 3.20/3.71/4.20 亿元),同比增长 3.2%/17.3%/14.7%,当前股价对应 19-21 年 PE 估值为26x/22x/19x。与可比公司相比,公司 19-21 年 EPS 的复合增速相对较低,我们给予公司 2019 年 28x-30x 的 PE 估值(可比公司 2019 年平均 PE 估值为 30x),调整目标价至 15.87-17.00 元,维持“增持”评级。
   风险提示: 并购标的整合不及预期风险,公司主要产品销售不达预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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