长江证券-伊之密-300415-深度报告：成长中的注塑机龙头，受益行业底部复苏-200510

　　专注模压成型，成长中的设备龙头
　　公司专注模压成型装备制造领域，产品在制造业中应用广泛。目前公司注塑机和压铸机行业均排名国内第二，2019年注塑机收入占营收的68%，压铸机占22%。下游应用领域中，2019年汽车占比有所下滑但仍为最大，日用品、3C各占17%，家电接近13%。海外市场营收持续快速增长，2019年占比达30.6%。
　　塑机行业有望长期上行，国内景气底部复苏
　　注塑机为通用设备，全球注塑机市场仍将长期维持复合5%左右增长。中国年消费塑料位居世界首位，而人均消费仍低于欧美发达国家水平，潜力较大。塑料机械工业总产值增速与工业增加值变动具有较强关联，呈现明显顺周期性。基于存量设备的更新替换及下游汽车、3C与家电消费品市场的需求升级，国内塑机行业自2016年下半年进入景气周期。到2018年年中，受中美贸易摩擦的影响，国内自动化行业需求下滑明显，塑机行业也开始调整。2019Q4，行业出现回暖趋势。
　　市场竞争格局相对分散，龙头顺周期弹性大
　　当前国产注塑机仍以中低端机型为主，市场格局相对分散，除海天外其余厂商市场份额均未超过5%。伊之密凭借持续的技术投入和积极的销售策略，近三年行业排名持续上升，未来有望继续提升市占率，坐稳国内塑机第二梯队龙头。海天国际、伊之密、拓斯达等厂商订单同比数据从9月开始出现改善。叠加进口替代和出口海外的趋势确立，国内龙头业绩弹性较大。
　　技术创新+完善服务推动业绩持续增长
　　比较主流注塑机厂商毛利率，公司从2017年下半年开始领先竞争对手，近4年维持总体平稳。公司近年快速发展主要得益于公司对技术、工艺创新的高度重视。目前公司拥有5大生产基地，年产值超过40亿，未来两年有望继续释放。配合直销为主的销售模式，销售扩张潜力大。压铸机方面，受益5G基站需求，大型机景气高涨，公司从2019年下半年开始逐步受益。
　　向实控人定增+股权激励二期，彰显公司信心
　　公司于4月29日发布增发预案，拟向实控人陈敬财、甄荣辉、梁敬华发行股份募集不超过1.8亿元用于补充流动资金。同时发布第二期股票激励计划，拟对中层核心管理、核心技术人员在内的50人授予限制性股票199.9万股。本次在实控人和核心骨干层面强化股权关系，彰显公司对未来发展信心。预计20-22年归母净利润为2.0亿、2.4亿和2.7亿，PE为17倍、14倍和12倍，给予“买入”评级
　　风险提示：1.制造业投资增速恢复不及预期；
　　2.公司盈利能力恢复不及预期。