西南证券-长城汽车-601633-9月销量同比大涨，主力车型表现出色-191013

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　事件：公司公布]9月份销量，9月份公司总体销量100019辆，同比增长15%，前三季度累计销量724113辆，同比增长7%。
　　9月销量逆势大涨，库存处于健康状态。根据乘联会数据，9月份狭义乘用车零售销量178万辆，同比下滑6.5%，批发销量190.2万辆，同比下滑6%，跌幅收窄，9月份行业总体处于加库存状态。9月份公司总体销量显著好于行业且当月加库存较多，但总体社会库存仍处于健康状态，预计9月份库存系数在1.6左右。分车型来看，主力车型H6单月销量破3万，F7销量超1.2万辆。M6国六车型正常供货，单月销量恢复明显，9月份销售1.5万辆，对公司9月份销量贡献较大。风骏皮卡继续领跑行业，9月份销量达到13680辆。
　　产品竞争力强化，经营有望持续改善。9月份成都车展长城汽车携哈弗H6铂金版、H4Pro、2020款F7、VV7GT、长城炮等多款车型亮相，全面升级的配置有望强化产品竞争力。同时，全新H6终端折扣相比于老款有所减少，保证产品价格体系的健康。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位；2、技术储备支撑差异化布局，同时全新平台将于2019年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择，同时将在轻量化方面弥补短板；3、营销持续改善：从2018年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。
　　理顺激励机制，彰显发展信心。公司推出股权激励计划，此次股权激励计划具体业绩考核目标：销量目标占绩效指标权重为65%，2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%，2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为，公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制，有望提升公司经营质量，从而推动公司经营持续改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；汽车行业产销不及预期；新车上市进度慢等风险。