长江证券-食品、饮料与烟草行业大众品2019年报及2020年一季报综述：持续稳健成长，刚需属性凸显-200508

　　2019年大众品收入/利润增速14%/7%，2020年Q1为0%/-24%
　　2019年大众品收入4626亿元，同比变动14%，2020年第一季度大众品收入1138亿元，同比基本持平。2019年收入增长较快的子行业是肉制品、调味品、乳制品，2020年一季度收入增长较快的子行业是肉制品、调味品。
　　2019年大众品利润361亿元，同比变动7%，2020年第一季度大众品利润89亿元，同比变动-24%。2019年利润增长较快的子行业是啤酒、黄酒、调味品，2020年一季度利润增长较快的子行业是肉制品、调味品。
　　2019年整体成长稳健，2020年一季度调味品/肉制品表现较好
　　乳制品：2019年收入/利润分别增长12%/15%，2020年一季度收入/利润分别为-11%/-61%。2019乳制品收入、利润继续保持稳健增长，直接促销相对缓和；2020Q1受疫情影响需求，短期促销力度加大，业绩承压。
　　调味品：2019年收入/利润分别增长16%/21%，2020年一季度收入/利润分别为3%/7%。2019年行业的收入和利润继续保持稳健增长；2020Q1疫情影响餐饮端短期需求，家庭端消费刚需属性凸显，整体业绩维持正增长。
　　肉制品：2019年收入/利润分别增长26%/13%，2020年一季度收入/利润分别为42%/14%。2019年肉制品行业收入增长加速，主要系猪肉价格上涨背景下屠宰和肉制品的均价提升；2020Q1肉制品业务提价红利释放，盈利提升，屠宰由于高猪价以及高基数盈利承压，整体看行业收入、利润实现较快增长。
　　啤酒：2019年收入/利润分别增长4%/54%，2020年一季度收入/利润分别为-28%/-70%。2019年行业在结构升级背景下，叠加增值税利好，盈利端加速兑现；2020Q1短期需求承压，长期看行业竞争优化的逻辑不变。
　　食品综合：2019年收入/利润分别增长12%/-17%，2020年一季度收入/利润分别为-6%/-12%。2019年利润增长较快的公司包括：三全食品、双塔食品、盐津铺子等。盈利增长较好的公司部分是因为行业格局较好且拥有相对的定价权，也有部分是因为盈利能力原本偏弱，但Q2以来增值税利好的效果更显著。
　　需求刚性支撑收入稳增，预计全年盈利能力有望逐季改善
　　大众品需求相对刚性，收入稳健增长，盈利能力短期承压，预计全年有望逐季改善。重点推荐洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、伊利股份、双汇发展，其他重点关注天味食品、安井食品、中炬高新、恒顺醋业等
　　风险提示：1.消费需求不达预期，产品升级速度低于预期；
　　2.原材料成本波动风险，市场竞争加剧等。