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长江证券-金属、非金属与采矿行业:锂行业跟踪之六,锂业双雄,赣锋与雅保的对比-200509

上传日期:2020-05-11 13:47:26  研报作者:王鹤涛,王筱茜  分享者:gzyhf   收藏研报

【研究报告内容】

  引言:好赛道成就好公司,从行业系统红利到龙头竞争优势
  2015年至今,新能源汽车从孕育到成长、从政策扶持向消费驱动过渡,锂行业随之经历了一轮“需求爆发→产能扩张→价格下跌”周期演变。结合之前长江钢铁有色组报告《双成记》,系统性红利带动行业快速扩张会逐步过渡到龙头公司优势凸显,形成赢者通吃、强者恒强的局面。因此,这轮周期中脱颖而出的中国锂业龙头赣锋锂业和全球锂业龙头美国雅保的对比研究有较大意义。本文系统性地从资源、加工、销售策略、财务表现以及长期配置逻辑五个方面进行对比,尽可能理清全球两大锂业龙头的同与异,以探究行业未来发展趋势。
  锂业双雄,以彼此为镜方能明得失:赣锋与雅保的五大对比
  从产业布局到战略规划,我们对两个公司做了五个维度的对比:1、资源掌控:雅保在锂行业的资源优势得天独厚,无出其右;赣锋凭借C-O盐湖的并表成功跻身锂资源第一梯队。雅保在资源方面100%自给,(从权益资源产能的角度)赣锋仍有较大比例的原料来自于外购,加快盐湖项目的开发进度、扩大黏土项目权益并加速推进应当是后续工作重点之一;2、加工方面:雅保在澳洲布局工厂的决策或将导致其氢氧化锂成本提升、市占率下滑。赣锋有望于2021年氢氧化锂出货量超越雅保,成为全球氢氧化锂龙头;3、销售策略:雅保钟爱锁价长单,赣锋则随行就市、公式定价。雅保的定价策略导致其氢氧化锂售价一直偏低,而赣锋的公式定价棋高一着,在行业景气时充分享受利润,在行业低迷时还能保障可观的毛利;4、财务表现:雅保业绩稳健,主要源于100%的资源自给率和长单带来的平滑且滞后于行业趋势的售价,赣锋业绩则受锂行业周期的显著影响,弹性十足;5、长期成长逻辑:雅保凭借庞大的锂资源储备,有望在当前产能的高基数之上,实现和整体锂需求的同步增长。赣锋更加多元化,利用卤水、黏土项目降低资源获取成本;凭借氢氧化锂的优势持续获取和扩大加工端的超额收益;电池方面布局可穿戴和固态电池,有望成为业绩新的增长点。
  启发思考、预判行业,锂业巨头如何在新赛季走的更远?
  锂行业新的赛季正在开启,龙头之争,不进则退;而本质无非还是两个维度:品质溢价、成本掌控。对锂行业来说:1、锂电行业的军备竞赛已经拉开了序幕,锂盐企业不应再畏手畏脚,尤其是第一梯队应主动加速氢氧化锂产能的建设,并尽可能地加强与下游优质客户的长单粘性;2、在成本为王的逻辑之下,中外龙头的氢氧化锂项目扩产应以中国为主;并且后续随着澳洲产能的逐步投产,其高成本将逐步抬高行业整体的价格水平,会进一步提升中国产能的盈利能力
  风险提示:1.疫情导致新能源车消费量大幅降低;
  2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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