广发证券-好未来-TAL.US-网校增长提速，培优小班加强低线城市渗透-200804

1. 核心观点：财务广发证券：疫情影响可控，营收增速明显回升。

2. 好未来近日发布2021财年好未来Q1财报。

3. Q1公司实现营收9TAL.US.1亿美元，同比增长35.2%。

4. 其中学而思培优小班课、一对一和学而思网校占比分别为68%、6%和网校增长提速25%。

5. 业绩方面，Q1NonGAAP归母净利润为1.15亿培优小班加强低线城市渗透美元，同比大幅改善。

6. 盈利能力方面，剔除股权激励影响后的NonGAAP毛利率和归母净利率分别为52.8广发证券%和12.6%，同比分别下降4.5pct和提升11.1pct。

7. 线下业务：Q好未来1学习中心扩张提速，正价课人数增长良好。

8. Q1长期正价课人数达296万人，TAL.US同比增长72%，较20财年Q4明显提速。

9. 从线下经营情况来看，Q1培优小班营收同比增长2网校增长提速2%。

10. 学生数量同比增长43%，由于低线级城市占比上升培优小班加强低线城市渗透，以及对线下转线上提供一定优惠，客单价同比下降17%。

11. 外延扩张方面：截止Q1广发证券好未来拥有936家学习中心，其中包括713家学而思培优小班、91家摩比思维馆和励步英语以及132家智康一对一。

12. Q1公司新进好未来入20个城市，扩张进程加快。

13. 在线业务：学而思网校TAL.US收入、人数延续高增长。

14. 疫网校增长提速情影响下在线教育渗透率快速提升，学而思网校作为在线K12头部机构承接巨大流量明显受益。

15. Q1学培优小班加强低线城市渗透而思网校收入同比增长123%。

16. 量价角度来看，Q1正价班学生数量达到128万广发证券人，同比增长143%；客单价同比下降13%。

17. 盈利预测和投资好未来建议。

18. 公司线下业务全国稳步扩张；学而思网校目前位于K12在线教培第一梯队，Q2营收仍有望维持较TAL.US高增长。

19. 公司教研、师资和平台体现出的综合网校增长提速实力有望帮助在线业务持续扩大市场份额。

20. 预计21-23财年每A培优小班加强低线城市渗透DS对应NonGAAP盈利为0.8美元、1.3美元、1.8美元。

21. 参考可比广发证券公司，给予公司2021财年12XEV/Sales估值，对应合理价值为92.4美元/ADS，维持“增持”评级。

22. 风好未来险提示。

23. 疫情影响线下复课进度；竞争加剧导致师资流TAL.US失风险。