华鑫证券-恒瑞医药-600276-创新药快速增长，研发力度持续加大-200804

1. 投资要点：公华鑫证券司业绩符合预期。

2. 公司2020上半年实现营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；归属于母公恒瑞医药司股东净利润26.62亿元，同比增长10.34%；扣非后归属于母公司股东净利润25.62亿元，同比增长11.94%，对应EPS0.50元。

3. 其中2020Q2单季实现营业收入57.82亿元（+14.28%）；归母净利额13.46亿元（600276+10.38%），公司业绩符合预期。

4. 创新药快速增长，研发项创新药快速增长目稳步推进。

5. 受疫情影响，公司2020上半年收入和利润增速有研发力度持续加大所放缓。

6. 从产品上看，预计麻醉管线和造影管线受到疫情冲击较大，下华鑫证券半年随着门诊和手术量的恢复，两条管线有望重回增长态势。

7. 在创新药的放量驱动下，肿瘤管线预计维持高增速，拉恒瑞医药动公司整体业绩。

8. 受益于创新药占600276比的提高，公司产品的销售毛利率相比去年同期上升1.25pp,达到87.94%。

9. 2020上半年公司研发投入18.63亿元，同比增长25.56创新药快速增长%，研发投入占销售收入比重达到16.48%。

10. 药品研发稳步推进，2020上半年PD-1新增肝癌、非小细研发力度持续加大胞肺癌和食管鳞癌适应症；瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症；吉非替尼获批上市，用于治疗一线EGFR突变非小细胞肺癌。

11. 在国际化方面，仿制药右美托咪定在美华鑫证券国获批，创新药卡瑞利珠单抗有偿许可给韩国CrystalGenomics公司。

12. 股权激励恒瑞医药力度大。

13. 公司发布股权激励方案，拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员授予2573.60万股限制性股票,约占公司总股本的0.49%，授予600276的激励对象总人数为1302人，占公司员工总人数的5.33%。

14. 限制性股票解除限售的业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年创新药快速增长各年度净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，三年净利润复合增长率为18.64%。

15. 从股权激励方案来看，研发力度持续加大公司对未来三年业绩的快速增长充满信心。

16. 按照今年设华鑫证券定的股权激励业绩增长条件来估算，公司2020年下半年业绩增速预计在25%以上。

17. 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.59亿元、89.85亿元、117.92亿元，对应EPS分别为1.24元、1.69元、2.22元，当前股恒瑞医药价对应PE分别为75.4/55.0/41.9倍，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：药品降价幅度超预期风险；600276创新药研发进度不达预期风险。