美尔雅期货-铜月报：国内库存持续累积，铜价上方压力渐显-200731

1. 宏观面：宏观层面来看，欧元区7月制造业PMI初值51.1，较前值回升了3.7个百分点，时隔一年半重回扩张区间，英国7月制造业PMI初值53.6，进一步扩大3.5个百分点处于繁荣区间，美尔雅期货美国7月Markit制造业PMI初值录得51.3，虽低于预期，但也进入扩张区间运行。

2. 从欧美7月PMI数值来看，欧洲经济复苏的节奏要快于美国，这也与当前疫情的发展密切铜月报相关。

3. 中国7月制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位国内库存持续累积于临界点以上。

4. 新订单指数为51.7%，比上月上升0.3个百分点，连续3个月铜价上方压力渐显回升，表明制造业市场需求逐步回暖。

5. 在欧美的新一轮经济刺激背景下，美国的资产负债表或将继美尔雅期货续维持扩张趋势，美元指数短期的弱势走势一定程度上利好铜价；不过宏观政治风险和疫情冲击仍将提振当前市场避险情绪。

6. 产业基本面：铜月报截止本周五，SMM铜精矿指数（周）报49.88美元/吨，环比上周上升0.08美元/吨。

7. 近期矿山招标补充了卖方手中货源，据SMM国内库存持续累积了解到10月发运铜精矿报盘有所增加；而部分炼厂前期采购补库后原料端压力缓解，现货购买意愿价格上抬。

8. 但是从二季度全球大型矿企的铜产量来看，同比变化降多增少，供应收缩和TC低位仍将给铜价带来一定价格支撑，民营炼厂铜价上方压力渐显的生产利润收到冲击较大将会影响部分产量；另外在废铜供应上，当前仍沿用批文加进口的形式，三季度批文量对比当前废铜消费仍维持偏紧状态，不过精废价差未进一步扩大，也显示当前需求放缓的趋势。

9. 在消费端，中国进入三季度以来消费趋弱的表征现象愈发明显，也是当前铜价缺乏上行动力和资金推动的理由，汽车产量预计下滑11%，社库持续累积其中可能包括一部分囤积行为所释放出来的隐性库存，不过消费预期并没美尔雅期货有恶化，因为电网投资下半年要完成目标额度的三分之二，房地产用铜需求有望同比转正并带动空调回暖；当前欧洲消费成为主要支撑，LME库存依然保持去化状态。

10. 策略：上周铜价基本维持横盘震荡格局，虽然美元指数持续走弱，降至两年来新铜月报低，但是由于基本面情况和中美博弈加剧使得铜价并未有明显表现。

11. 从宏观层面来看，美国通过了1.3万亿美元的财政刺激计划，美联储资产负债表有望反弹扩张，美元指数短期弱势格局不改；当前进入传统消费和生产淡季，库存，开工率和订单等先行指标已经出现转折，国内库存的持续累积，是基本面上制约铜价的主要因素，预计铜价暂难继续向上突破，资金发力的节点可能不会选择在八月，对于铜价还国内库存持续累积是维持震荡的看法。