海通证券-苏交科-300284-2020中报点评：疫情不利影响减弱，Q2营收增速明显回升-200804

1. 投资要点：事件：公司2020年上半年实现营收21.93亿元，同增3.99%，归母净利润为1.11亿元，同降49.61%，扣非后归海通证券母净利润为1.24亿元，同降43.58%。

2. Q2营收增速明显恢复苏交科，疫情影响逐渐减弱。

3. 分行业看，工程咨询业务营收20.43亿元，同增2.50%，工程承包业务营收1.50亿300284元，同增29.45%。

4. 分季度看，Q1、Q2营收分别增长-25.39%2020中报点评和27.01%，Q2复工后，增速明显恢复。

5. 疫情不利影响减弱Q1、Q2归母净利润分别下降91.21%和21.81%，Q2降幅明显收窄，疫情影响开始减弱。

6. 毛利率有所下降，经Q2营收增速明显回升营现金流流出减少。

7. 营收增长，而归母净利润仍有所下降，我们认为主要因为：1）毛利率下降5.02个pct至30.94%，一方面由于工程咨询业务毛利率下降5.56个pct，这或与一季度疫情有关；另一方面，工程承包的业务占比有所上升；2）由于利息海通证券费用及汇兑损益影响，财务费用同比增长43.27%。

8. 期间费用率方面，销售费用率提升0.31个pct至1.97%，管理费用率（含研发费用）下降1.68个pct至12.50%，财务费用率提升0.苏交科76个pct至2.78%，期间费用率下降0.61个pct至17.25%。

9. 减值损失方面，信用减值损失+资产减值损失为1.12亿元，300284同增0.35亿元。

10. 现金流方面，经营性现金流净额为-5.92亿元，2020中报点评流出减少0.53亿元。

11. 受益基建稳增长政策，并积疫情不利影响减弱极围绕新基建打造新业务增长点。

12. 我Q2营收增速明显回升们认为受益于交通投资的增长以及新项目的审批，设计环节将率先受益。

13. 公司作为设计龙头企业，是中国唯一一家位列ENR全球和国际工程设计公司双五十强的内地民海通证券营企业，优势明显，将有望成为投资稳增长的率先受益者。

14. 此外，公司完善市场布局，积极苏交科探索检测新业务，承接额同比增长24%。

15. 同时，公司围绕新基建，加速布局智能交通和数字化，打造新的业务增长点，2018年9月成立智慧城市研究院，目前已初步形成苏交科智慧城市品牌，在设计、城市交通规划、高速公路运营、资产管理等方面，公司均积极采用数300284字化、现代化等手段进行业务推进。

16. 公司注重员2020中报点评工激励，实施了3期员工持股计划，调动员工的积极性。

17. 疫情不利影响减弱盈利预测与评级。

18. 公司Q2营收增速明显回升作为基建设计龙头，激励机制完善，是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的；同时，公司正在加速布局智慧交通等新业务。

19. 海通证券我们预计公司20-21年EPS分别为0.83元和1.00元，给予其高于可比公司平均估值的2020年13-15倍PE，对应合理价值区间10.79-12.45元，维持“优于大市”评级。

20. 苏交科风险提示。

21. 回款风险，业务拓展不及300284预期风险，融资不及预期风险。