海通证券-易居企业控股-2048.HK-公司跟踪报告：收购乐居引入阿里，打造中介服务巨头-200804

1. 事件：公司公告拟收购乐居大部分股权董事会宣布收购海通证券乐居大部分股权。

2. 根据公告，公司董事会宣布2020年7月31日公司订立股权转让协议，易居企业控股同意收购乐居已发行股本56.19%（或51.40%，按全面摊薄基准）。

3. 股权转让协议I由新浪方与公司等订立，公司有条件同意从新浪方购买乐居24438564股普通股及36687股美国存托股份（各代表一股普通股），总价约9360万美元（约7.254亿港元），公司将以每股代价9.22港元的发行价向新浪方配发及发行2048.HK78676790股代价股份支付。

4. 股权转让协议II由周氏方与公司等订立，公司有条件同意从周氏方购买乐居49686192股普通股及2239804股美国存托股份（各代表一股普通股），代价总额约为1.99亿美元（约1公司跟踪报告5.39亿港元），公司将以每股代价9.22港元的发行价向周氏方配发及发行166918440股代价股份支付。

5. 引入阿里巴巴作为收购乐居引入阿里股东，订立业务合作协议。

6. 公司与阿里巴巴附属公司订立股份认购协议，阿打造中介服务巨头里巴巴附属公司有条件同意认购而公司有条件同意以每股认购股份7港元的认购价配发及发行1.183亿股认购股份，总认购额为8.281亿港元。

7. 此外，公司已与阿里巴巴票据持有人订立票据认购协议，阿里巴巴票据持有人有条件同意认购公司10.319亿港元的可换股票据，可换股票海通证券据于发行日的第三周年日到期，每年2%计息，可按初始换股价10.37港元转换成换股股份。

8. 公易居企业控股司与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司订立业务合作协议统一合作建立网上房地产营销及交易平台，以共同探索新的商业机会，阿里巴巴集团将为公司及乐居各自的业务提供科技赋能。

9. 强强2048.HK联合，相辅相成。

10. 乐居网上平台提供房地产电子商务、网上广告及网上挂牌服务，其平台覆盖370多个城市，由多种移动应用的地公司跟踪报告方网站组成。

11. 乐居所提供的网上广告和网上挂牌服务弥补了易居一收购乐居引入阿里手房代理及经济网络服务的不足。

12. 根据公告，公司预期收购乐居大部分股权将与其建议与阿打造中介服务巨头里巴巴集团合作（其中包括）搭建线上房地产交易平台相辅相成。

13. 投资建海通证券议：“优于大市”。

14. 我们认为，公司此次收购乐居大部分股权并引入阿里巴巴作为股东和技术层面合作伙伴，有助于扩大公司一手房代理市场份额、补足经纪业务短板、加强易居企业控股后台技术支持，长期有助于公司市场竞争力和运营效率。

15. 我们预计乐居并表前，公司2020年EPS为0.67元每股，给予公司2022048.HK0年15-17倍PE估值，对应合理市值为154-175亿港元，对应合理价值区间为11.15-12.64港元每股。

16. （本文非特别注明公司跟踪报告均以人民币计价，1港币约等于0.90人民币）风险提示：受疫情影响，代理销售承压。