民生证券-长城汽车-601633-2019年9月销量点评：9月销量同比增速15%逆势增长延续-191014

　　长城汽车(601633)
　　一、事件概述
　　公司发布2019年9月产销快报：9月销售新车100,019辆，同比增长15.3%；1-9月累计销售新车724,113辆，同比增长7.0%。
　　二、分析与判断
　　各细分领域全面发力销量增速显著优于行业平均水平
　　9月公司销售新车100,019辆，同比增长15.3%，环比增长42.5%；其中SUV销售83,950辆，同比增长16.3%，环比增长46.7%；皮卡销售13,680辆，同比增长2.6%，环比增长17.6%；新能源销售1,877辆，环比增长53.2%。
　　公司销量增速持续优于行业平均水平，根据乘联会统计数据：9月乘用车批发量为192.9万辆，同比下滑6.3%，其中SUV同比增长0.6%。
　　H6+F7对销量形成有力支撑WEY系列环比改善明显
　　9月主力产品H6销售31,711辆，同比下滑10.7%，环比增长26.4%；F7销售12,304辆，环比增长22.6%，两款车对整体销量形成有力支撑；此外M6保持高速增长，9月销售15,108辆，同比增长131.5%，环比增长125.1%；WEY系列三款车型环比改善明显，其中VV6环比增长18.2%至5,093辆。
　　新能源销量明显恢复静待R2四季度量产
　　9月欧拉销售1,877辆，环比增长53.2%，其中R1销售1,710辆，环比增长54.3%，过渡期后呈现企稳恢复的态势；后续静待R2四季度量产，随着光束汽车有序推进，公司新能源产品供给不断丰富。
　　三、投资建议
　　公司在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善，展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、WEY品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固；在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的背景下，公司销量稳步提升，盈利能力逐步改善。预估2019、2020、2021年EPS分别为0.49元、0.61元和0.74元，对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.6倍，低于可比整车公司2019年平均估值水平，维持“推荐”的评级。
　　四、风险提示
　　宏观经济下行压力，消费信心低迷；行业复苏不及预期；公司销量不及预期；单车盈利改善不及预期。