招商证券-昊海生科-688366-眼科、医美全产业链布局的医用生物材料领先企业-191014

　　昊海生科(688366)
　　 昊海生科是我国医用生物材料的领先企业，主营业务涵盖眼科、医美、骨科与防粘连四大领域，其中眼科与医美为公司未来重点布局板块，内生外延均有完善规划，市场关注度高，未来发展空间大。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为2.58、 3.05 和 3.72 元，结合公司未来预测成长性并参照可比器械公司估值，给予公司 2019 年 PE 30-40 倍，对应合理价格区间为 77.4 元-103.2 元。
　　公司是我国医用生物材料的领先企业，过去 3 年业绩持续快速增长。 公司依托以医用透明质酸钠和医用几丁糖为代表的可吸收生物医用材料技术平台，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域取得了行业领先优势。 2016-2018 年公司营收分别为 8.61 亿、 13.54 亿和 15.58亿，三年营收复合增速为 34.53%，公司经营整体呈现良好的发展趋势。
　　眼科领域布局全面， 视光业务将成未来亮点。 在眼科领域，公司是国内第一大眼科粘弹剂生产商及主要的人工晶状体生产商，子公司 Contamac 是全球最大的独立视光材料生产商之一。公司人工晶状体已占据国内 30%的市场份额，且形成了从原材料制造到终端销售的人工晶状体的全产业链布局。青少年近视防控迫在眉睫，公司作为唯一拥有上游原材料生产能力的国产企业，OK 镜产品预计将于 3 年内上市，未来眼视光业务将成为新亮点。
　　医美业务国内领先，以差异化产品和服务应对行业整合。 基于透明质酸钠技术平台，公司最先向市场推出国内首个面部皮肤填充用单相交联玻尿酸“海薇”以及拥有独家专利的低温二次交联玻尿酸“姣兰”产品，同时国内首创的第三代无颗粒玻尿酸产品正在研发中，预计将在 1-2 年内上市。受到行业整治影响， 2018 年公司医美收入增速放缓，但从长远看，市场需要更加规范化的产品和服务，市场份额将更加向大品牌集中，利好公司长期发展。
　　盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 2.58、3.05 和 3.72元，结合公司未来预测成长性并参照可比器械公司估值，给予公司 2019 年PE 30-40 倍，市值 137.6-183.5 亿元，对应合理价格区间为 77.4 元-103.2 元。
　　风险提示： 行业政策变化风险；终端降价风险；医疗事故风险； 新产品上市进度不及预期的风险； 生产场地出现变化的风险。