天风证券-东珠生态-603359-Q2营收快速增长，EPC比重增加毛利率有望提升-200807

　　东珠生态(603359)
　　公司近期公布了 2020 年半年度报告，上半年实现营业收入 12.10 亿元，同比增长 17.52%；归属母公司净利润 2.48 亿元，同比增长 23.76%。点评如下：公司在手订单金额充沛， 克服疫情影响订单逐渐恢复
　　2020 公司及子公司累计新签订项目合同 9 项，合计金额为人民币 9.02 亿元，较 2019 年同期减少 84.77%。虽然由于疫情影响复工复产，公司 2020年上半年新签订单有所下滑，但 3 月以来公司在各地招标工作已陆续恢复，5 月份签署江油市靛池湿地公园 EPC 项目合同，订单额为 5.00 亿元，占上半年新签订单额的 55.43%。我们预计随着各地复工及招标的正常化， 目前公司在手订单金额充沛，能够为未来公司持续增长提供支撑。
　　疫情影响下营收稳定正增长，毛利率开始回升
　　Q2单季度实现营收7.97亿元，同比增长33.06%，带动上半年实现营收12.10亿元，同比增长 17.52%，基本消除疫情带来的不利影响。主要是 2019 年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。从业务结构来看， 2018 年以来公司承接项目模式逐渐转向 EPC 项目，报告期内公司已成功中标或签约靛池湿地公园等 4 项 EPC 项目， EPC 项目所占比重明显增加。结合公司高在手订单金额，公司 2020 年营收有望维持稳健增长。公司毛利率为 30.26%，同比增长 2.12 个百分点，随着 EPC 项目比重的增加，公司 2020 年利润水平有望进一步提升。
　　管理费用略有下降， 利润水平持续稳健提升
　　上半年期间费用率为 4.99%，同比增长 0.32 个百分点。其中管理费用为2.80%，同比下降 0.71 个百分点，在疫情下公司很好地控制了管理费用的支出；财务费用为-0.15%，同比增长 0.2 个百分点，主因公司无财务借款，存在财务利息；研发费用为 2.34%，同比增长 0.82 个百分点，主要由报告期内公司业务增长以及以前年度部分研发费用在成本中列支所致。公司报告期内共计提 0.12 亿元信用减值损失。 Q2 单季度净利润同比增长 47.48%，带动整个上半年获取净利润 2.53 亿，同比增长 26.80%。
　　现金流净流出额有所减少，定向增发激发业绩提升动力
　　公司收现比 0.1662，同比下降 1.19 个百分点，付现比为 0.3929，同比下降4.31 个百分点。付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，上半年经营性现金流量净额为-2.85 亿元，较去年同期少流出 0.30 亿元。公司资产负债率上升至 52.98%， 较 2019 年年末增加 3.27 个百分点， 主要系报告期内公司存货大幅减少所致。 2020 年 4 月公司公告非公开发行 A 股股票预案，拟定向增发股票，募资总额 5.1489 亿元， 若顺利完成，公司资产负债表有望加速修复，有助于未来盈利增长预期的显著提升。
　　投资建议： 2020 年上半年公司克服疫情影响订单逐渐恢复，毛利率开始回升， 公司前期高在手订单有望如期落地，助力 2020 年公司业绩保持稳增。我们小幅上调 2020-2022 年 EPS 为 1.48、 1.98、 2.20 元/股（原 EPS 为 1.47、1.77、 2.04 元/股）。 对应 PE 为 13、 10、 9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 下半年疫情复发；新项目承接不及预期；项目回款不及预期