申万宏源-林洋能源-601222-电表招标大幅提升，电站运营稳步提升-200511

　　事件：
　　公司于2020年4月25日发布2019年年报及2020年一季报：（1）2019年，公司实现营业总收入33.59亿元，同比增长-16.36%；归母净利润7.00亿元，同比增长-9.93%。（2）2020年一季度，公司实现营业总收入6.88亿元，同比增长-0.94%；归母净利润1.32亿元，同比增长-18.72%。
　　投资要点：
　　业绩低于申万宏源预期，销售毛利率提升。2019年，公司实现营业总收入33.59亿元，同比增长-16.36%；归母净利润7.00亿元，同比增长-9.93%，毛利率为45.19%，较2018年增长7.37个百分点。公司营收下滑主要为EPC业务大幅下滑所致，公司整体毛利率提升主要为毛利率较高的光伏发电业务占比提升所致。2020年一季度，公司实现营业总收入6.88亿元，同比增长-0.94%；归母净利润1.32亿元，同比增长-18.72%。2020年一季度业绩下滑主要为一季度销售确认进度延缓所致。
　　智能配用电业务稳健发展，积极布局新型智能终端产品。2019年，公司中标国网电能表及用电信息采集设备金额约4.76亿元；中标南网及相关各省公司电能表和用电信息采集类产品金额约5.79亿元，同比实现大幅增长。同时，在国网公司各省公司组织的HPLC(高速宽带电力线载波）通信模块的招标中，公司总计中标2.62亿元，稳居行业前列。公司大力拓展物联网场景下的智能配用电新产品及相关解决方案，在多芯模组化技术、自主可控的边缘计算操作系统、物联网安全架构、高速高可靠性双向通行、非介入式负荷辨识等领域具备了行业领先的自主核心技术。
　　光伏电站运营效益凸显，加快央企合作布局。公司2019年实现电费收入14.36亿元，同比增长8.03%。
　　截至2019年底，公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量约1.5GW。公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，在手储备项目约2GW。EPC业务方面，公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系。2019年，林洋、中广核联合体中标泗洪光伏发电应用领跑基地激励项目200MW，公司还与申能公司针对连云港98兆瓦光伏平价示范项目签订了框架合作协议。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司光伏发电业务稳步增长，智能电表业务有望迎来向上周期。
　　考虑到光伏需求下滑引起公司光伏电池组件的影响，我们谨慎下调盈利预测，预计公司20-21年归母净利润分别为9.13、11.78亿元（下调前分别为10.12、11.67亿元），新增22年盈利预测，预计22年归母净利润为13.69亿元。对应20-22年EPS分别为0.52、0.67、0.78元/股，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国网智能电表招标进展不达预期；光伏发电对应财政补贴确认进展不及预期。