平安证券-超图软件-300036-归母净利润小幅增长，大资源业务未来发展动力强劲-200807

　　超图软件(300036)
　　公司上半年营收同比下降，归母净利润同比小幅增长： 根据公司公告，公司上半年实现营业收入 5.23 亿元，同比下降 18.22%，主要是因为：（一）受新冠疫情影响，公司部分项目的实施与验收进度有所推迟，公司 1- 4 月累计新签合同额同比下降 33%；（二）公司上半年承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少，导致营收规模有所下降。公司上半年实现归母净利润 4164.81 万元，同比增长 1.97%，归母净利润同比小幅增长。随着复工复产的推进，公司 1-7 月累计新签合同额同比仅下降 4%，已经赶上去年同期水平。我们认为，随着新签合同的恢复，公司下半年的业绩表现将明显好于上半年。
　　公司毛利率同比有所提高，期间费用率同比小幅下降： 公司 2020 年上半年毛利率为 55.71%，同比提高 1.27 个百分点，我们判断主要也是因为公司上半年承接的项目中低毛利率的外包数据业务占比大幅减少。公司 2020年上半年期间费用率为 47.40%，同比下降 0.42 个百分点。在营收同比下降的情况下，仍实现期间费用率的下降，主要是因为受疫情影响差旅等各项费用减少且公司加强了费控。
　　 公司自然资源统一确权登记、国土空间规划等大资源业务未来发展动力强劲： 2019 年 7 月，《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发，表明自然资源统一确权登记将全面开展。 2020年以来，自然资源部发布多个文件加快推动全国自然资源统一确权登记工作的开展。公司于 2019 年独家中标自然资源部国家级自然资源确权登记系统项目，在自然资源统一确权登记市场占据先发优势。报告期内，公司参与建设了柳州、广州、南充、淮安、拉萨、盐城、烟台、苏州等多地的自然资源登记项目，公司自然资源统一确权登记业务持续深入推进。 2019 年 6 月，自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》，全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。 2020 年上半年，公司中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港、连云港灌云县、丹阳、济宁、安丘等地国土空间规划项目，公司国土空间规划业务在多个地区快速落单。根据我们的估算，我国自然资源统一确权登记和国土空间规划的市场规模合计将近 300 亿元。相比公司当前的营收规模，公司自然资源统一确权登记业务和国土空间规划业务未来发展潜力很大。
　　盈利预测与投资建议： 根据公司的 2020 年半年报， 我们调整业绩预测，预计公司 2020-2022 年的EPS 分别为 0.60 元（原预测值为 0.63 元）、 0.79 元（原预测值为 0.86 元）、 1.04 元（原预测值为1.12 元） ，对应 8 月 6 日收盘价的 PE 分别约为 42.3、 31.9、 24.3 倍。公司是我国 GIS 行业龙头企业，公司自研 GIS 基础软件产品在国内 GIS 基础软件市场的份额在 2015 年就已超过国外品牌，位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司 GIS 基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内 GIS 行业的市场竞争力持续增强。当前，自然资源统一确权登记和国土空间规划将为公司 GIS 业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展， 维持对公司的“推荐”评级。
　　 风险提示：（1）公司 GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期：当前，公司在国内 GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内 GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在 GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司 GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的 GIS 业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期： 2019 年 7 月，《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发，自然资源统一确权登记将全面开展。但如果全面开展后，市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。（3）公司国土空间规划业务发展不达预期： 2019 年 6 月，自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》，全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期，则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。