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华泰证券-三诺生物-300298-内生稳健,CGM有望打开长期空间-200807

上传日期:2020-08-07 15:01:00  研报作者:代雯  分享者:ipkhwfnh   收藏研报

【研究报告内容】


  三诺生物(300298)
  内生增长稳健
  公司1H20实现收入9.72亿元(yoy+19.37%)、归母净利润1.58亿元(yoy+22.32%)、扣非归母净利润1.54亿元(yoy+26.02%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为23.55%和17.87%,收入环比改善。考虑公司零售渠道为主,疫后恢复较快,且新冠试剂贡献增量,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.72/0.93/1.13元(20/21年前值为0.67/0.76元)。考虑公司为国内血糖监测领导者,传统业务增长稳健,看好CGM打开长期空间,我们给予20年73xPE估值(可比公司20年平均PE估值60x),调整目标价至52.73元(前值15.87-17.00元),维持“增持”评级。
  销售、管理费用率同比有所下降
  公司1H20毛利率为65.7%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发、财务费用率为25.0%(yoy-1.1pct)、6.4%(yoy-1.0pct)、8.3%(yoy-0.1pct)、0.2%(yoy+0.2pct)。1H20经营活动现金流量净额为1.88亿元(yoy-9.86%),我们预计可能是疫情期间原材料储备增加所致。
  内生:零售端增长稳健,新冠试剂贡献增量
  1H20母公司收入8.02亿元(yoy+24.1%),扣除新冠试剂贡献,我们预计传统业务收入增速超15%,看好传统业务全年维持15%-20%收入增长。我们预计1H20血糖监测业务零售端收入增长稳健,医院端收入与去年同期基本持平;2)新冠试剂:公司二季度开始出口胶体金新冠试剂,二季度是海外疫情需求高峰期,我们预计1H20贡献收入约5000-6000万元,全年有望贡献7000-8000万元收入。
  外延:疫情影响下PTS及Trividia短期承压
  海外疫情影响下,子公司PTS及Trividia上半年业绩承压:1)PTS:1H20盈利290万元,随着下半年经营恢复,我们预计全年盈利1000-2000万元;2)Trividia:Trividia上半年亏损约1000万美元,随着下半年经营恢复,我们预计全年亏损在500-1000美元。
  在研:CGM有望打开长期成长空间
  CGM是血糖检测领域未来趋势,对标德康(DXCM.O,未评级)和雅培(ABT.N,未评级)等海外企业表现(德康19年CGM收入14.76亿美元,yoy+43%;雅培19年CGM收入约17亿美元,yoy+70%),我们预计国内CGM潜在空间广阔。公司的CGM产品于2009年开始研发,目前已进入成品研发后期,我们预计有望于21年开启临床试验,有望于4Q22或1Q23年国内获批。公司的CGM技术工艺领先,其直接采用第三代葡萄糖传感器技术,有效降低了传感器成本,提高了传感器性能且无需指尖血校正。公司在血糖监测领域国内外渠道力突出,CGM上市后有望快速放量。
  风险提示:研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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