东方财富证券-贝达药业-300558-2020年中报点评：埃克替尼销售近十亿，净利率继续得到修复-200807

　　贝达药业(300558)
　　【投资要点】
　　埃克替尼销售依然保持快速增长。2020H1，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长24.92%，归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长87.90%。公司业绩保持快速增长的原因主要有：1）差异化竞争策略效果显著。面对“4+7”带量采购以及扩围执行的挑战，公司坚定执行埃克替尼“非凡TKI，我们不一样”的差异化竞争策略，埃克替尼获得了越来越多专家和患者的认可。埃克替尼还是目前唯一继续开展赠药项目的一代EGFR-TKI原研药，大大减轻患者负担，进而满足患者长期用药的需求。2）医保目录、基药目录推进渠道下沉。埃克替尼成功被纳入医保目录和基药目录，公司借此推动渠道下沉，同时推进全国药店医保准入工作，充分保障了埃克替尼销量的持续增长。2020H1，埃克替尼依然保持高速增长，产品销售达到9.24亿元，在国内肿瘤创新药企业中保持领先。其中，就Q2单季度来看，公司营业收入、归母净利润分别同比-21.3%、-62.6%，主要因为Q1疫情下渠道备货增速过快（分别为+72.6%、+152.4%）。
　　加大投入丰富研发管线。2020年上半年，公司研发投入3.72亿元，同比+15.25%，其中多个项目取得里程碑进展。BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书；BPI-23314首例患者入组；埃克替尼EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60（贝伐珠单抗）提交上市申请BLA；盐酸恩沙替尼上市许可申请完成专业技术审评、临床试验数据核查。目前公司在研产品30余项，已进入临床研究的在研产品10余项，主要涵盖肺癌、肾癌等恶性肿瘤治疗领域。除了小分子靶向药物的研发，公司还在布局大分子生物药的研发工作，并积极探索联用的治疗方案。
　　多年来，埃克替尼积累了大量的临床循证医学证据，充分证明了其自身的高效和低毒特性，获得了专家和患者的认可。盐酸恩沙替尼已完成各专业技术审评、临床试验数据核查，正组织开展注册现场检查。公司埃克替尼销售业绩持续提升，在研管线不断丰富，临床中后期项目顺利推进，盐酸恩沙替尼、贝伐珠单抗注射液进入注册程序，并有望于下半年面市。我们继续看好公司下半年及未来的增长。
　　【投资建议】
　　公司业绩增长基本符合我们的预期。多年来，埃克替尼积累了大量的临床循证医学证据，充分证明了其自身的高效和低毒特性，获得了专家和患者的认可。盐酸恩沙替尼已完成各专业技术审评、临床试验数据核查，正组织开展注册现场检查。公司埃克替尼销售业绩持续提升，在研管线不断丰富，临床中后期项目顺利推进，盐酸恩沙替尼、贝伐珠单抗注射液进入注册程序，并有望于下半年面市。我们继续看好公司下半年及未来的增长。我们维持20/21/22年营业收入分别为20.20/26.29/34.21亿元，归母净利润分别为3.14/4.11/5.45亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.36元,对应PE分别为183/140/105倍。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　市场竞争风险；
　　新药研发/上市风险；
　　核心人才流失风险；
　　行业政策不确定性风险；