民生证券-欣旺达-300207-2020年中报点评：走出低谷，看好3c成长确定性和动力边际改善-200806

　　欣旺达(300207)
　　一、事件概述
　　8月6日，公司发布2020年半年报：营收115亿元，同比+6.0%，归母净利润588万元，同比-97.4%，扣非后归母净亏损6591万元，同比-140.7%；基本EPS为0.00元。
　　二、分析与判断
　　二季度环比改善明显
　　1、20H1营收115亿元，同比+6%，归母净利润588万元，同比-97.4%，扣非归母净利润-6591万元，同比-141%。20H1业绩下滑主要因为：股权激励费用摊销（约1.3亿）；汇兑损失，卢比贬值较多，带来印度子公司较大汇兑损失（约7903万元）；动力电池尚未盈利，亏损额度同比有所增加；受疫情影响，一季度防疫费用较高。
　　2、Q2业绩环比改善，盈利能力提升。20Q2单季营收63.1亿元，同比+2.2%，环比+21.4%；20Q2归母净利润1.1亿元，同比+14.2%，环比扭亏，扣非归母净利润4016万元，同比-43.5%，环比扭亏；20Q2毛利率15.9%，同比1.76pct，环比+2.25pct；20Q2净利率为1.68%，同比+0.14pct，环比+3.72pct。
　　3C电池pack成长确定性高，受益TWS渗透率、笔电行业复苏等趋势
　　20H1智能手机电池pack业务收入65.9亿元，同比+7.4%，毛利率15.8%，同比+2.66pct，受益大客户份额持续提升、电芯自供比例提升、5G换机趋势，在国际大客户TWS中的产品有望量价齐升。20H1笔电业务收入16.9亿元，同比+25%，毛利率13.69%，同比微增，份额持续提升，受益笔电锂电池渗透率提升+笔电行业复苏趋势。20H1智能硬件收入20.6亿元，同比+32.7%，毛利率11.61%，同比+1.59%，扫地机器人、智能音箱等多产品线开花，未来有望快速增长。
　　动力电池持续突破大客户，有望迎来拐点
　　20H1新增8款车型进入推广目录，累计有26款车型进入推广目录。公司持续突破雷诺-日产、吉利、东风柳汽等大客户，与日产签署协议拟研发下一代动力汽车e-POWER的电池；BMS通过ASPICEL2认证并达到ASILD级，已为国内外知名客户批量供应BMS。公司拟联合设立浙江欣动，进入智能出行、小动力电池等新领域，打造新增长点。公司在动力电池深耕多年，随着新能源汽车复苏及多个项目逐步量产出货，动力电池有望迎来向上拐点。
　　可转债加码消费电子电芯业务，员工持股计划增强发展信心
　　可转债成功募资11.2亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目，项目建设期2.5年，规划产能9360万只，达产后将实现收入16.9亿元/年，净利润1.2亿元，毛利率17.2%。公司生产的锂离子电芯已用于HOVM、Moto、微软、联想、谷歌、传音等手机、笔电客户，19年电芯收入21.95亿元，产能利用率为94%。本次募投项目将解除消费电子电芯产能瓶颈。公司拟实施员工持股计划，本员工持股计划自筹募资上限为2亿元（总额4亿元），持股数不超过总股本10%，拟参与人数不超过500人（含董监高3人），存续期24个月、锁定期12个月。
　　三、投资建议
　　预计公司2020～2022年归母净利润分别为7.5亿元、12.2亿元、16.3亿元，对应PE分别为51X/32X/24X。参考SW电子制造行业平均PE估值为70.5倍（TTM，算术平均），考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、智能手机销量下滑；2、5G商用进展不及预期；3、动力电池进展不及预期；4、汇率波动风险。