华创证券-东珠生态-603359-2020年中报点评：Q2业绩增速大幅修复，盈利水平创新高-200807

　　东珠生态(603359)
　　事项：
　　东珠生态发布 2020 年中期报告：公司 20H1 实现营业收入 12.10 亿元，同比+17.52%；归母净利润 2.48 亿元，同比+23.76%，其中 Q2 同比+42%；经营性现金流净额-2.85 亿元，同比少流出 0.30 亿元。
　　评论：
　　Q2 业绩增速大幅修复，大型项目如期落地。公司 2020H1 实现营业收入 12.10亿元，同比+17.52%，归母净利润 2.48 亿元，同比+23.76%。分季度看，公司20Q1-Q2 营收增速各为-4.01%、+33.00%，业绩增速各为-3.31%、+42.46%，二季度业绩增速大幅修复， 我们认为主要系去年承接的大型项目落地施工，公司整体经营情况恢复较好。订单方面，公司上半年累计新签订单 9.02 亿元，同比-84.77%，我们认为主要系去年同期基数较高，相较 18H1 （9.26 亿元）基本持平。公司 2019 年新签订单同比+163%，预计目前在手订单充沛，Q2 施工恢复良好，我们认为全年业绩受疫情影响较小。
　　盈利能力创新高，现金流同比略好转。公司 20H1 实现毛利率 30.26%，同比+2.12pp，其中 Q2 毛利率为 31.34%，为 2016 年以来最高值；净利率 20.94%，同比+1.53pp，Q2 净利率 21.94%，同样为近几年高位。期间费率 4.99%，同比+0.31pp，分项看，财务费率同比+0.20pp 至-0.15%， 主要系存款利息收入减少，管理费率同比+0.11 至 5.14%，主要系本期研发投入较多所致，同比+81%至 0.28亿，不含研发的管理费用为 0.34 亿元，同比-6.2%。经营性现金流净额-2.85亿元，同比少流出 0.30 亿元，主要是因为公司本期收到的工程款及工程质量押金增加。 资产负债率 52.98%，同比+6.09pp， 我们认为主要系公司业务扩张，采购增加导致应付账款增长。资产周转率、应收账款周转率各为 0.19 次、 1.64次，同比各-0.02 次、+0.09 次。
　　生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成长期。1）生态修复及环保属性进一步增强： 公司加大 EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势； 2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利： 中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展 8 项重点工作之一， 生态环保是此次基建补短板的重要抓手， 公司有望充分享受这一行业机遇， 20H1 公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，业务布局不断完善；3） 定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发 3505 万股，占发行总股本的 11%，募集资金不超过 5.15 亿元，发行价 14.69 元/股。
　　盈利预测及评级：我们维持预计公司 2020-2022 年 EPS 各为 1.50 元、1.96 元、2.53 元/股，对应 PE 为 13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予 2020 目标估值至 18 倍，对应目标价 27.0 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。