广发证券-凯利泰-300326-疫情短期影响业绩，随疫情好转有望逐步恢复快速增长-200802

1. 公广发证券司短期受到疫情冲击，单2020Q2已明显改善。

2. 公司披露2020年中报，2020H1公司营凯利泰收4.86亿元（YoY-15%），归母净利润1.19亿元（YoY-22%），扣非归母净利润1.05亿元（YoY-28%），2020Q2单季度营收2.60亿元（YoY-7%），归母净利润0.69亿元（YoY-15%），扣非归母净利润0.62亿元（YoY-19%），2020Q2单季度已明显改善。

3. 主营业务PVP/PKP、低温射频业务受到疫情短300326期影响。

4. 2020H1，PVP/PKP业务营收2亿元（YoY-16%），艾迪尔营收0.83亿元（YoY-8%疫情短期影响业绩），低温射频业务营收0.46亿元（YoY-22%），运动医学业务营收580万元（YoY-12%），主要与公司产品主要为非急诊类的骨科手术产品有关，创伤类产品下滑较少。

5. 二季度开始国内疫情形势向好，终端医院骨科手术量开始逐步恢随疫情好转有望逐步复，长期来看，新冠疫情的短期冲击不改变骨科医疗器械行业长期稳定增长趋势。

6. 整体广发证券费用控制良好。

7. 2020Q2销售费用率为25%，同比提高7pct，管理费用率13%，同比提高5pct，凯利泰主要与股权激励费用支付有关，研发费用率4%，与同期基本持平，整体费用控制良好。

8. 300326预计20-22年EPS分别为0.45元/股、0.57元/股、0.73元/股。

9. 考虑到疫情影响，略下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.45元/股、0.57元/股、0.73元/股，当前股价对应PE分别为59X/疫情短期影响业绩45X/36X。

10. 参考可比公司估值情况，给予公司2020年65倍PE估值，合理随疫情好转有望逐步价值28.93元/股，维持“买入”评级。

11. 风广发证券险提示。

12. 高值耗材降价超预凯利泰期；高值耗材集中采购公司产品未中标风险；Elliquence椎间孔镜射频消融电极销售不及预期；公司在研产品进展不及预期等。