国泰君安-建筑工程行业装配式系列报告20：装配式钢结构中报超预期印证高增长，仅是刚开始-200803

　　精工钢构/鸿路钢构等钢结构龙头中报/中报预增高增长。1)精工钢披露中报业绩预增公告，据wind，净利约2.55-2.92亿元同增40-60%，Q2同增60-100%，“大力推进装配式建筑及EPC总承包业务，新业务收入占比由2019年7.5%提升至15%，提高了毛利率和净利率”；H1新签订单约100亿元同增11%，Q2同增53%；2)鸿路钢构披露中报，净利约1.89亿元同增11.5%，Q2大增45%；Q2大增因基数原因及疫情后复工复产效率高、抗风险及经营能力强；H1新签订单约76.3亿元同增9.6%，Q2大增40%。
　　政策强刺激+需求端爆发+EPC总包占比提升是中报钢结构龙头高增长的重要因素。1)2020年钢结构政策力度强刺激，7月有《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》、《绿色建筑创建行动方案》、《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》三大政策出台；且住建部同意广东/浙江开展钢结构装配式住宅建设试点，试点省份扩容至8省；政策主要聚焦推动钢结构公建及住宅/推动EPC总包/加大BIM应用/推动构件制造等；2)政策保持强刺激力度利好推动装配式钢结构发展驶入快车道；3)EPC总包订单数量级跳升、收入弹性巨大、现金流及盈利将改善；目前EPC占比仅10-15%未来将提升到50%，将推动钢结构龙头高增长。
　　我们测算钢结构建筑市场规模约3万亿/年，目前钢结构渗透率仅7.4%有超5倍提升空间。1)我们在2月18日70页深度《技术优化助钢结构渗透率4倍提升，商业模式升级催翻倍行情》测算钢结构建筑市场规模约3万亿元/年，轻钢(厂房/仓储/数据中心等新基建)约6120亿元，空间钢(三馆一中心/交通枢纽等)约6970亿元，重钢(商业建筑/医院/学校等)约1.05万亿元，钢结构住宅约5000亿元；我们测算装配式钢结构市场规模未来3年CAGR约25-35%；2)国内钢结构渗透率仅7.4%远低发达国家30-50%的水平；住宅钢结构领域渗透率不足5%远低发达国家25-45%的水平；钢结构渗透率有超5倍提升空间。
　　装配式钢结构是建筑成长最快最佳赛道，高增长仅是刚开始。1)制造端通过扁平化管理+规模化采购及生产+智能化改造形成低成本竞争优势，扩产能+产能利用率提高+产线交叉协调提高对应急订单响应等，可进一步强化竞争优势；2)EPC龙头通过技术优化研发更低成本更多产品体系，通过技术授权模式可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系的构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及这种模式获取正向现金流的弹性；3)钢结构高增长仅是刚开始，推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，精工钢构参考4月6日深度报告；受益恒通科技(背靠中国中铁发展将提速)。
　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等