兴业证券-电力设备新能源行业：国补欠账有望还清，全行业料步入价值重估区间-200803

1. 事件：媒体报道：三部委力推通过国网发债形式解决补贴拖欠，兴业证券首期规模预计1400-1500亿元。

2. 点评要点：1、国补拖欠是行业心病，极大的损伤了电站运营方资产负债表，导致大量应收账款堆积，破坏了全行业现金流，造成初期投资的财务模型电力设备新能源行业崩溃，长此以往将造成新能源运营商难以进行新电站投资，特别是对民企损伤更大。

3. 若本次国补拖欠有望解决，将全方位改善行业现金国补欠账有望还清流，促使行业投资再度活跃，全行业有望迎来估值重塑。

4. 2、国家电网3.5万亿资产，负债率仅为56%，有充足发债空间，“十三五”规划全行业料步入价值重估区间内风电（截至2020年底）、光伏（截至2017年6月）、生物质（截至2018年1月）项目历史补贴欠账有望填平。

5. 3、使用DCF模型折现法，现金流兴业证券正常的新能源电站资产PB应在1.5-2，PE常规情况应在15-20倍，由于前期大量补贴拖欠，当前A股、港股折价明显（PB在0.7倍、PE5-8倍）。

6. 4、运营商现金流改善亦使得运营商投资主体再度活跃，且现金流充沛有利于扩大再生产，新能源制电力设备新能源行业造业也将持续受益。

7. 投资建议：A股：首推金风科技、林洋能源、看好中闽能源、福能股份；制造业首推：通威、隆基、看好爱旭、福莱特国补欠账有望还清、福斯特等等；港股：龙源电力、协鑫新能源等风险提示：政策落地不及预期等。