中泰证券-神火股份-000933-轻装上阵，2020上半年扣非净利润大增-200806

　　神火股份(000933)
　　事件：公司披露2020年半年度业绩快报，2020年上半年，公司实现营业收入88.10亿元，同比下降5.87%，实现归母净利润2.13亿元，同比下降23.67%，实现扣非后归母净利润1.42亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-2.45亿元），基本每股收益为0.112元，同比下降23.67%。2020年第二季度，公司实现营业收入51.22亿元，同比增长12.39%，环比增长38.85%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降22.06%，环比增长334.49%。
　　2020上半年扣非净利润扭亏为正，得益于主营产品盈利能力大幅提升。2020上半年公司实现扣非后归母净利润1.42亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-2.45亿元），公司业绩的上涨主要是由于主营产品盈利能力提升所致。2019年上半年，公司不再控股光明房产开发公司，获得长期股权投资处置收益4.74亿元，扣非后归母净利润为负值。
　　2020上半年主营产品盈利能力提升，主要体现在以下几个方面：
　　公司新疆电解铝盈利能力进一步提升，增利2.28亿元。与上年同期相比，新疆铝产品售价（不含税）由11570.49元/吨降至11170.09元/吨，降幅2.75%；但受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格下降的影响（氧化铝采购价格（含运费）由3115.02元/吨降至2635.25元/吨，降幅15.40%，阳极炭块采购价格由3359.27元/吨降至2950.74元/吨，降幅12.16%），铝产品单位生产成本由10676.24元/吨降至9802.00元/吨，降幅8.19%。成本下降幅度大于电解铝售价，盈利能力得到提升，上半年同比增利2.28亿元。泉店煤矿效益煤增加，售价上行，增利0.53亿元。兴隆矿业下面的泉店煤矿（核定产能210万吨/年），得益于产品结构的优化，公司效益煤产量大幅增加，报告期内售价876.54元/吨，较去年同期增加129.37元/吨，增幅为17.31%，同比增利0.54亿元。
　　河南“汇源铝业”和“永城铝厂”关停，同比减亏1.64亿元。2019年河南地区高成本的电解铝关停之后，并计提了相关的减值损失，实现了轻装上阵。公司控股子公司河南“汇源铝业”已于2019年底全部停产，报告期内无产量，同比减亏0.86万元。“永城铝厂”因产能转移全部停产，报告期内无产量，同比减亏0.78亿元。
　　融资结构调整，财务费用同比减少0.79亿元。2020年上半年，公司适时调整融资结构，融资成本下降，财务费用同比减少0.79亿元。
　　公司电解铝业绩弹性较大，维持“买入”评级。公司新建的云南神火项目延续公司打造低成本电解铝产业的思路，考虑到近期公司对云南神火项目进行增资，假设股权比例达到50%以上（备注：20200709公告，公司拟对云南神火进行增资，完成后将成为云南神火控股股东），则公司对云南神火电解铝权益产能将在45万吨及以上，当前新疆神火电解铝权益产能80万吨/年，公司全部电解铝权益产能达到125万吨以上，如果电解铝价格上涨1000元/吨，则可以带来税前利润达到12.5亿元，业绩弹性较大，维持“买入”评级。
　　盈利预测与估值：基于公司资产质量提升，主营产品盈利能力增加，我们上调公司的盈利预测，预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利润分别为6.98/10.17/13.33亿元（前次分别为4.3/8.8/12.0亿元），同比分别-48%、+46%、+31%，折合EPS分别是0.37、0.53、0.70元/股（未考虑非公开发行增加股本事项，非公开发行预计增加股本约20%），当前股价（5.44元/股）对应PE分别为15/10/8倍。
　　风险提示：在建项目不及预期风险；煤矿安全风险；电解铝行业下游低迷风险。