兴业证券-东珠生态-603359-Q2业绩显著反弹，整体盈利能力和质量改善-200806

　　东珠生态(603359)
　　2020年上半年公司累计新签合同额9.03亿元，同比下滑84.7%。分季度来看，Q1、Q2新签订单分别为2.77亿元、5.39亿元，分别同比下滑63%、89.6%，降幅较大，主要系疫情影响导致上半年基建市场项目发包速度明显放缓，而上年度Q2新签合同额达到历史最高、基数较大。
　　上半年公司实现营业总收入12.1亿元，同比增长17.52%，其中Q2收入同比增长33%，较一季度明显改善。分季度来看，公司在Q1、Q2分别实现营业收入4.13亿元、7.96亿元，分别同比变动-4.01%、33%，Q2收入增速迅速反弹，主要系随着全面复工复产，公司于2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致；
　　上半年公司实现综合毛利率30.26%，较去年同期提升2.11pct；实现净利率20.94%，，较去年同期提升1.53pct；期间费用率为4.99%，同比增加0.31pct，主要源于研发费用增长。毛利率提升的部分原因系报告期内公司业务增长以及以前年度部分研发费用在成本中列支，2019年末根据高新技术企业管理要求在期间费用中列支所致，净利率提升幅度低于毛利率主要系期间费用率有所提升；
　　上半年公司资产减值损失+信用损失占比为1%，较去年提升0.02pct。
　　上半年公司每股经营性现金流净额为-0.89元，较去年增加0.1元/股。经营性现金流净额较去年略有改善，主要原因系报告期内收到的工程款及工程质量押金增加所致。从收、付现比的角度来看，公司2020年上半年收、付现比分别为16.62%和39.29%，分别较去年下降1.19pct和4.31pct。
　　盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.61元、2.09元、2.55元，8月6日收盘价对应的PE分别为12.4倍、9.5倍、7.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期