兴业证券-神火股份-000933-Q2业绩符合预期 期待低成本云南神火并表贡献弹性-200806

　　神火股份(000933)
　　2020H1业绩快报：公司2020H1实现营收88.1亿元，同比-5.87%；归母净利润2.13亿元，同比-23.67%；归母扣非净利润1.42亿元，同比+158%。其中Q2单季度实现营收51.22亿元，环比+38.85%，归母净利润1.73亿元，环比+334.49%，扣非后归母净利润7333.49万元，环比+6.80%。
　　同比来看，电解铝业务受益成本下行显著增利（新疆神火增利2.28亿元），煤炭产品结构优化利润增长（兴隆矿业增利5,366.72万元），汇源铝业、永城铝厂产线停产，分别同比减亏8,565.30万元、7,809.10万元。财务费用同比减少7,945.92万元也是2020H1业绩同比增长的重要原因。环比来看，Q2扣非后归母净利环比+6.80%，主要是受益于建筑等亮点板块拉动消费，电解铝Q2以来价格和利润快速修复，Q2整体盈利好于Q1。此外，计算Q2非经常性损益约1亿元，或与期货套保收益、政府补助等相关。
　　7月以来吨铝盈利维持高位，Q3或迎来业绩增长主升浪。供应端的集中释放预计要到9月以后甚至四季度，随着淡季结束，金九银十旺季需求可期，铝价有望维持强势，同时上游氧化铝绝对过剩持续让出利润空间，Q3公司电解铝业务有望迎来利润环比增长的主升浪。
　　期待低成本的云南神火并表贡献业绩弹性。云南神火①享受0.25元/度的优惠电价；②运输费用低；③享受“两免三减半”的税收优惠。电解铝完全成本甚至较新疆神火更低，盈利能力更强，增资完成并表有望贡献弹性。
　　预计2020-2022年归母净利为7.2亿元、12.4亿元和14.5亿元，EPS为0.38元、0.65元和0.76元，对应目前股价（8月6日）PE分别为14.4倍、8.3倍和7.1倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：煤价、铝价大幅下跌，云南神火达产进度不及预期，电价优惠政策实施不及预期