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国金证券-公用事业与环保行业:可再生能源再迎利好,运营企业价值重估-200803

上传日期:2020-08-03 20:45:22  研报作者:郭荆璞  分享者:mygqx   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:动发行短期债券,如10年期500亿元。可以解决历史拖欠问题。补贴拖欠影响企业投资收益,补贴产生国家信用问题亟待解决。根据全国人大常委会《可再生能源法》执法检查组,2017年-2019年底,按年度计算可再生能源补贴缺口分别为1500亿元、2331亿元、3000亿元以上。我们认为,补贴拖欠至少。”

1. 事件7月24日,中国可再生能源学会风能专业委员国金证券会秘书长在《中国能源报》发表署名文章《发行债券彻底解决可再生能源补贴支付滞后问题》;8月初,多家主流媒体发稿指出财政部同意发债解决可再生能源补贴缺口问题。

2. 公用事业与环保产业行业行业观点可再生能源补贴供需不匹配,预计2020年缺口累计超3000亿。

3. 秦海岩文章指出,可再生能源补贴由于资金来源不能满足补贴需求、未能足额征可再生能源再迎利好收等问题,导致补贴在2019年底缺口累计超过2600亿元,2020年底缺口或将突破3000亿元;补贴缺口导致严重的拖欠问题,其中,累计拖欠民企、国企补贴资金分别达到千亿元与两千亿元。

4. 为贯彻落实中央提出的“六稳”和“六保”目标,补贴缺口问题必须在“十四五”之前得到解决,企业才能轻装上阵,真正实现可再生能源运营企业价值重估行业的高质量发展。

5. 补贴资金需求收口叠加低利率,解决补贴拖欠问题最佳时机国金证券已现。

6. 2021年开始,陆上风电与海上风电开始平价上网;2022年开始,国家不再补贴新核准海上风电项目,因此,截至2020年年末,补贴项目数量已基本收口;且根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》(财建〔2020〕4公用事业与环保产业行业号),按国家发改委制定电价政策时依据的“合理利用小时数”核定中央财政补贴额度,同时明确了总补贴资金额度是“合理利用小时数”乘以年限20年的政策给予单个项目补贴资金,该项规定意味着单个项目补贴资金也已收口。

7. 此外,疫情后全社会资金使用成本会大幅降低,也可再生能源再迎利好为解决补贴问题创造低成本机会。

8. 电网公司发行“政府支持机构债券”,系解决资金缺口可行运营企业价值重估方式。

9. 秦海岩文章建议,由国家电网作为发债主体发行“政府支持债券”国金证券或“政府支持机构债券”,通过市场化融资方式募集长期限、低成本资金,是解决目前可再生能源附加资金缺口的可行手段;可先期发行3000亿元规模,为彻底解决,可针对新增补贴缺口,滚动发行短期债券,如10年期500亿元。

10. 可公用事业与环保产业行业以解决历史拖欠问题。

11. 补贴拖欠影响企业投资收益,可再生能源再迎利好补贴产生国家信用问题亟待解决。

12. 根据全国人大常委会《可再生能源法》执法检查组,2017年-2019年底,按年度计算可再生能源补贴缺口分别为1500亿元、2331亿运营企业价值重估元、3000亿元以上。

13. 我们认为,补贴拖欠至少对运营企业产生以下影响:一是项目经济回报在收缩,二是加剧企业现金流紧张程度,三是增加项目融资难度国金证券与成本,四是加速新能源资产交易。

14. 在补贴需求即将收口、可再生能源面临“平价上网”公用事业与环保产业行业大发展之际,如不能及时解决补贴问题,不仅对“十四五”可再生能源大发展产生制约,也对国家信用产生一定负面影响,因此,有必要在2020年前解决补贴缺口问题。

15. 预计首期规可再生能源再迎利好模1500亿元,具体或于四季度由国务院审批。

16. 通过发债解决补贴缺口问题方运营企业价值重估案筹划已久,由于涉及金额巨大且利益方众多,该计划始终未能成形。

17. 国网公司作为可再生能源电力收购和电价结算、电费收取(包括可再生能源电价附加的收取)的主体,是最适合承担发债的主体,在财政部、发改委两部委亟待解决缺口问题,我们认为国网公司作为央企担当,理当承担国家对新能源发展提出的要求,但由于发债将提升国网公司负债率,影响国网公司业绩考核与融资能力,国金证券亟需两部委与国资委协调好相关问题。

18. 首批债券或将覆盖前八批目录内项目,包括2017年6月并网的光伏项目、2020年底前并网的风电公用事业与环保产业行业项目以及2018年1月前的生物质项目,预计规模1500亿元左右。

19. 此外,在行政流程上,由于债务规模较大,政策仍需经过国务院相关可再生能源再迎利好负责人审批,预计方案细则有望于四季度审定。

20. 投资建议可再生能源补贴缺口问题解决,运营商现金流也将得到较大改善,直接利好光伏、风电、垃圾发电运营商,如大唐新能源、龙源电力、金风科技、正运营企业价值重估泰电器、瀚蓝环境等。

21. 风险提示国金证券发债进展不及预期。

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