粤开证券-固定收益与题报告：事季度货币政策执行报告的四点增量信息-200806

　　二季度货币政策执行报告的四点增量信息
　　1、对经济认识更加乐观。一季度对国内经济的表述是“充分估计困难，切实增强紧迫感…．．加大逆周期调节力度”，二季度变成了“经济还存在结构性、体制性和周期性问题…．．客观认识，理性看待，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，增强经济竞争力”。
　　2、货币政策进入真正的“中性”。不会再度宽松加码，在央行对货币政策趋势展望的表述中，已经删去“加强逆周期调节”的说法，并以专栏的形式表达了对低利率的担忧；也不会过度收紧流动性，央行称将“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”为标准这意味着DR007会以2.2%为锚来进行平稳波动，即使不再放松，也不会大幅收紧。
　　3、对结构性政策更加重视，强调“精准导向”和政策直达性。央行认为只注意总量工具容易造成更大的结构扭曲，结构性货币政策工具能够提高资金使用效率，实现更好的总量调控效果，目前已经有的结构性工具包括：“三档两优”存款准备金框架、再贴现再贷款政策以及创新直达实体的两项工具，下一阶段将进一步发挥结构性工具的精准滴灌作用。
　　4、社融和货币供应量增速不再设立目标，以实体需求为准。一季度央行要求“社融和货币供应量增速要略高于名义GDP”，二季度表述“合理增长”，与政治局会议保持一致。根据央行后面的表述，“合理增长”是指“与市场主体实际需求相匹配”，这意味着央行在信用供给层面的政策力度将大幅减弱，下半年信用扩张将完全依赖实体融资需求。
　　风险提示
　　货币政策收紧超预期