天风证券-好未来-TAL.US-FY21Q1Non~GAAP净利1.15亿大幅增长，正价学员同比增72.1%，网校发挥中坚力量-200801

1. 财务情况：好未来FY21Q1（2020/3/1-2020/5/31）收入9.1亿美元+35.天风证券2%。

2. 截至FY21Q1递延收入15.0亿美元+54好未来.4%；FY21Q1收入指引增长18%至21%。

3. FY21Q1归母净利0.82亿美元同比扭亏；NoTAL.USn-GAAP归母净利1.15亿美元+1058%；Non-GAAPOPM-4.3pct至7.6%，Non-GAAP净利率+9.9pct至12.6%；我们调整其他收入及资产减值损失后Non-GAAP归母净利0.92亿美元-18.2%。

4. FFY21Q1Non~GAAP净利1.15亿大幅增长Y21Q1单季网点新增65个总数达936个；FY21Q1学员（长期正价）295.6万人次+72.1%。

5. 本期业正价学员同比增72.1%绩增长主要来自于学而思网校和学而思培优业务驱动，学而思网校业绩在增长较快，培优业务也保持着健康增长。

6. 疫情给线下业务带来一定压力，但公司正在国家允许的范围内逐步恢网校发挥中坚力量复各项线下业务。

7. 维持盈利预测，给予买入评级，四大利器带动好未来驶入发展快车道，第一、产品与服务实现标准化，低成本实现高品质价值交付，尽享标准化教研红利，支撑其稳步裂变；第二、自建信息服务网络和口碑建设，实现低成本招生；获取新客户，好未来通过网络先行获取流量，建立小班吸纳优质生源，打造口碑，再复制标准化教学体系在当地迅速扩张；巩固老客户，通过提升服务质量增长老客户续班率；第三、经营扩张稳健可持续，暑期促天风证券销+双师课堂，拓展二三线城市稳扎稳打城市扩张；第四、投资布局具有前瞻性，攻防均可，幼儿教育/K12/外语/国外前沿教育科技四各方向丰富产品线条。

8. 我们预计好未来FY21-22年净利分别为5.91亿美元、9.15亿美元好未来，对应PE分别为80x、51x。

9. 风险提示：疫情影响超预期，线下开店速度不达预TAL.US期，学而思网校盈利提升进度不达预期。