国元证券-昊海生科-688366-昊海生科新股定价报告：做脚踏实地的生物医用材料领跑者-191015

　　昊海生科(688366)
　　深耕生物医学材料，领跑细分领域
　　昊海生科专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业，专注于医用生物材料市场中快速增长的治疗领域，包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血，四个主要业务领域取得了行业领先优势。
　　多领域布局生物材料，管线产品市场可期
　　眼科：协同布局人工晶体、眼视光材料及产品、眼科粘弹剂等，有望受益于持续增长的白内障手术、近视视光需求。后续管线市场可期，角膜塑形镜研发即将进入临床，预计三年左右上市。
　　医美：交联技术国内领先，优先双布局单相和双相透明质酸填充产品。后续管线第三代新型线性交联、无痛交联等推出在即，有机交联产品在研，形成绵长产品线，并乘着中国医美市场景气度，有望提升该板块增速。重组人表皮生长因子已纳入医保，销量提升明显，公司在扩产后有望持续放量。
　　骨科及手术防黏连：业务稳定，已成为业内同类产品的领军企业。
　　内生外延业绩快速增长，长远增长依旧可期
　　公司近年来完成一系列并购整合，收入得到大幅增长，CAGR达24.56%。19H1增速有所放缓，但长远增长依旧可期。医美行业随着整顿后行业规范化提高，有望提高正规产品的市场份额，强者恒强；人工晶体或受到耗材集采影响，公司全系列布局低、中、高产品，有望对冲部分影响。公司通过多层次产品布局，有望维护坚实的玻尿酸价格体系；公司深谙并购以及对优质资源的整合，一路实现业务协同发展，未来有望继续凭借此方面经验助力业绩提升。
　　估值与定价
　　目前公司主要业务分为眼科、创面护理与组织填充及透明质酸纳和医用几丁糖的应用。对应板块建议参考冠昊生物、欧普康视；Allergan；景峰医药。考虑到公司仍在并购整合期，我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为4.55、5.08、5.72亿元，分别同比增长9.85%、11.70%和12.59%。考虑可比公司及公司在港交所上市的2019年PETTM和2019、2020年一致预测利润情况，结合可比公司和目标公司的成长空间，我们给予昊海生科对应2020年预测利润20-30倍PE，预计对应2020年预测利润的合理市值区间为127-152亿元，对应IPO上市后目标价71.41-85.69元。
　　风险提示
　　新产品技术升级迭代风险；高值耗材集采降价风险；医美行业波动风险；商誉减值风险。