广发证券-领益智造-002600-中报点评：经营性业绩符合预期，打造精密制造平台型企业-200803

1. 核心观点：领益智造发布半年报，上半年实广发证券现营业收入119.4亿元，同比增长24.5%，归母净利润6.3亿元，同比下滑43.4%，扣非归母净利润6.1亿元，同比下滑9.8%，其中主体领益科技板块实现收入78.2亿元，同比增长36.2%，归母净利润9.2亿元，同比增长5.9%。

2. 公司领益智造业绩符合预期，全年成长趋势不变。

3. 公司业绩符合预期，其中核心板块领益科技上半年营收快速增长，主要系由于大客户TWS产品快速成长，但在配合大客户手机业务降价的情况下利润增速低于收入增长；东方亮彩的成本管控效果凸显，实现扭亏为盈，上半年实现经营净利润3280万元；赛尔康受印度疫情的影响，上半年对公司经营性业绩有所拖累，但复工正在有序进行，002600下半年有望持续边际改善。

4. 展望下半年，我们认为随着领益科技在新机中ASP和份额提升、AirPods高增长以及赛尔康、东方亮彩的边际向上，单季度业绩同比向上中报点评的趋势明确，全年成长趋势不变。

5. 业务与运营层面带来未来边际上的改善，打造精密制造平台型经营性业绩符合预期企业。

6. 公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局，横向上实现了对主流客户的全覆盖，通过管理的输出和业务间的协同，公司有望整合现有各主体间业务，打造精打造精密制造平台型企业密制造平台型企业。

7. 盈利预测与评级：我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解决方案提供商的远景，我们预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.48/0.62元，对应PE为35/25/19倍，结合未来2年业绩增速以及可比公司估值情况，给予公司对应20年业绩45倍PE估值，对应合理价值15.30元/股，维广发证券持“买入”评级。

8. 领益智造风险提示：疫情持续的风险；资产减值的风险；行业竞争加剧风险；整合协同效果不及预期风险；公允价值变动损益超预期恶化风险。