长城证券-燃气行业2020年度策略报告：等闲识得东风面，万紫千红总是春-191226

　　2019年年初至今燃气指数下跌5.4%，跑输大盘。2019年年初至今，申万燃气指数、上证综指、万得全A、沪深300分别上涨-5.40%、19.57%、30.44%、32.56%。2019年前三季度，燃气行业营收增速为7%；归母净利润增速-13%；扣非净利润增速-17%。
　　机构持仓方面：19年9月末，基金持仓中燃气行业比例为0.005%，处于明显低配状态，标配比例为0.24%。基金持有的燃气行业股票主要包括贵州燃气（持仓市值3515.57万元，占流通A股比例0.40%）、重庆燃气（持仓市值1424.51万元，占流通A股比例0.13%）。19年9月末，保险持仓中燃气行业比例为0.019%，标配比例为0.24%。保险持有的燃气行业包括胜利股份（持仓市值1.66亿元，占流通A股比例5.59%）、国新能源（持仓市值8,483.03万元，占流通A股比例1.74%）。19年9月末，QFII持仓中燃气行业比例为0.145%，处于历史持仓高位，主要重仓了深圳燃气，标配比例为0.24%。QFII持有的燃气行业股票包括三季度新增的深圳燃气（持仓市值2.00亿元，占流通A股比1.08%）、皖天然气（持仓市值1201.51万元，占流通A股比例0.66%）。
　　国家管网公司正式成立，为X+1+X多气源设立制度保障
　　本轮油气改革2014年6月启动，2017年5月提出分步推进国家大型油气干线管道独立。2019年3月19日，《石油天然气管网运营机制改革实施意见》审议通过，明确建立国家管网公司。综合多方信息来看，国家油气管网公司定位为副部级央企，由国资委直接管理，与三大石油央企平级。
　　2019年12月9日，国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。目前三桶油管网资产尚未划转，国务院出资200亿元，成为唯一股东；资产注入后，各方股比将发生变化。拟注入的资产包括：三桶油控股的干线天然气管网；原油、成品油管道；地下储气库和LNG接收站。天然气管网公司成立有助于形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间“一张网”高效集输、下游市场化良性竞争的油气市场体系，也就是“X+1+X”体系。
　　取消天然气门站价，行业定价机制变化
　　在目前的天然气定价体系下：天然气出厂价+长输管线管输价=省门站价；省门站价+城燃公司配气管输价=终端售价。
　　2011年，广东、广西试点，将以成本加成为主的定价方法（管控出厂价、长输管线管输价）改为按“市场净回值”方法定价（管控省门站价）。2011年起，从管控出厂价转为管控省门站价的原因是：2005年以来，国家依据弥补成本并获得合理利润的原则，3次调整了国产陆上天然气出厂基准价格，对调动企业生产积极性、保证天然气市场供应、促进能源结构调整发挥了重要作用。但近年来天然气生产和市场形势已经发生了较大变化。
　　1）供气方式趋于复杂。2）天然气对外依存度不断提高。3）约束企业成本的要求逐步增强。
　　2011年之后，两广试点向全国扩散，省门站价经历多次调整。从存量气、增量气的双轨制到并轨；基准门站价放开上浮20%，下浮不限；居民和非居民用气门站价并轨，省门站价体系经历多次调整。
　　2019年11月4日，新版中央定价目录征求意见稿公布，移除省门站价；从管控省门站价到管控管输价格，标志着我国天然气市场格局将正式从“3+X”迈向“X+1+X”。
　　中俄东线通气、海外LNG加速进入中国，多气源格局初现
　　2019年12月2日下午，来自俄罗斯的天然气通过中俄东线天然气管道正式进入中国；首期每年供气50亿立方米，2023年后每年供气380亿立方米（占2018年表观消费量的13%）。
　　2019年前10个月全国天然气表观消费量2473亿立方米，其中国产气、进口LNG、进口管道气分别占57%、26%、17%。今年前10个月，进口LNG、进口管道天然气气量增速分别为14.1%、-0.6%，进口LNG是进口气主要增量。2019年10月，LNG、管道天然气进口均价分别为2.62、2.00元/立方米，同比增速分别为-11.7%、12.7%，LNG价格下降趋势明显。2018年年底，国内投产LNG规模达到6872万吨，预计到2020年底增长23%达到8462万吨，2020年以后增量还有10190万吨，接收站产能储备充足。目前东部沿海地区省门站价高于西北部油气资源大省，低成本海气大量进入东部市场后，东部天然气价格有望下降。
　　建议关注：深圳燃气（80万吨/年LNG接收站8月18日试运行，低成本海气拉低气源成本）、新奥股份（拟收购新奥能源32.8%股份，购销价差相对稳定，积极推进增值和综合能源新业务）、新天然气（亚美能源业务快速放量）、沃施股份（收购中海沃邦剩余股权，致密气开采加速）。
　　风险提示：气源成本或超预期上升；天然气消费量增速或低于预期等