国金证券-社会服务业行业：高教股业绩发布，建议关注低估值稳增长资产-200510

　　行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅+1.71%，上证指数+1.23%，深证成指+2.61%，创业板指+2.70%，传媒指数(中信)+3.02%，餐饮旅游(中信)+0.43%，沪深300指数+1.30%。
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅+6.71%，上证指数-5.07%，深证成指+5.47%，创业板指+18.19%，传媒指数(中信)-0.97%，餐饮旅游(中信)-1.00%，沪深300指数-3.25%
　　事件
　　4月底，高教股陆续发布业绩，建议关注低估值稳增长的优质资产。近期发布业绩的高校公司有：
　　【希望教育】（1765.HK）将财政年度从12月31日调整至8月31日。FY2020H1实现营收8.71亿元/+46.1%YOY，经调整纯利3.83亿元/+67.2%YOY，经调整纯利率为44%/+5.6pct，利润率改善明显。2019/2020学年14所学校在校生总人数达14.01万人/+63%YOY，剔除并表学校影响，10所学校在校生人数为10.42万人/+21%YOY。关键业务进展：①2019年，集团完成收购4所院校（2所本科院校+2所专科），先后启动重庆数字产业职业技术学院、江西樟树中医药职业学院、甘肃白银职业技术学院3所院校的建设。②2020年3月集团公告拟收购马来西亚最大私立高校英迪大学集团100%股权。考虑英迪并表和整合情况高于预期影响，预测FY2021归母净利润8.15亿元，对应PE为14x。
　　【中教控股】（ 0839.HK） FY2020H1公司实现营业收入13.15亿元/+42%YOY，调整后归母净利润4.91亿元/+32%YOY。于2020年2月29日中教控股旗下共10所学校，在校生人数规模达18.2万人/+23.3%YOY。关键业务进展：①公司旗下三所独立学院正在积极推动转设；②广州白云学院第二期（1.8万人容量）预计2021年夏季完成，广州松田学院新校区（3万人容量） 1500亩土地供应已和肇庆政府签约；③ 2020年3月（FY2020H2）公司宣布和伦敦里士满美国国际大学（英国）订立合作协议，为学生提供丰富国际教育项目；④惠理基金完成注册。中教控股作为民办高校的龙头之一，扩张路线清晰，未来规模化优势或将进一步体现。
　　【宇华教育】（6169.HK）FY2020H1实现营收12.60亿/+57.4%YOY，调整后归母净利4.95亿元/+45.3%YOY。其中幼儿园收入0.27亿元，K12收入3.24亿元，大学收入9.1亿元/+94%YOY，大学收入占比72%/+14pct。截止2020年2月29日，公司拥有29所学校（包括4所大学）。
　　疫情不会影响学校类公司学费收入，两个正向边际变化值得关注。学校类公司以学期为单位来计算收入，故疫情产生的延迟开学，并不会影响学校公司的学费收入。同时独立学院转设进程加速、硕士和专升本扩大招生两大边际变化利好高校类公司，我们推荐低估值类港股学校公司。
　　推荐标的：中公教育，佳发教育，中国科培，中教控股，希望教育等。
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期，疫情等风险。