西南证券-华峰氨纶-002064-迈向全球的聚氨酯制品龙头-200805

　　华峰氨纶(002064)
　　投资要点
　　推荐逻辑：公司是国内聚氨酯制品龙头，氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，同时氨纶、己二酸产能持续扩张，龙头地位巩固。氨纶行业低迷压制无序扩产，市场向龙头集中，己二酸头部企业高开工率，PBAT快速发展改善供需。公司凭借成本优势在逆境中扩张，未来将成为全球聚氨酯制品龙头。
　　公司是国内聚氨酯制品龙头。公司深耕聚氨酯领域，主导产品氨纶、聚氨酯原液、己二酸处于行业龙头，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一。公司实现从原材料、中间体到产成品的一体化生产，具备规模化产业链集成优势，综合竞争力行业领先。
　　立足成本优势逆势扩张。公司成本优势明显，特别是重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前有4万吨在建氨纶产能以及25万吨己二酸试运行。
　　氨纶市场集中度稳步提高。近年来氨纶行业盈利低迷，抑制行业扩产意愿，2016-2020年新增产能基本来自前5家氨纶公司，CR4从35%提高至52%。龙头成本优势明显，保持平稳的扩张节奏，氨纶整体趋势是产能规模更大、投资门槛更高、生产成本更低，随着企业分化加速，市场进一步向龙头集中。
　　己二酸企业分化，行业供需向好。己二酸新增产能过快，行业开工率不足60%，而具备低成本优势以及一体化生产企业仍维持高开工率，并在出口市场占据重要份额。2020年之后己二酸只有头部2家企业有扩产计划，随着国内禁塑令实施，下游PBAT快速发展带动己二酸需求。另外，尼龙66国产化有望突破带动己二酸需求，己二酸供需持续边际向好。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.3/22.6/27.8亿元，公司是聚氨酯制品龙头公司，依托成本优势持续扩张，短期，公司低成本产能释放带来高确定性业绩增量，中长期，行业格局向好盈利中枢有望上移，给予公司2021年18倍PE，目标价8.79元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。