开源证券-投资策略点评：旧城之王：顺周期的第二章-200804

　　顺周期再度归来，发出周期“第二波”的信号
　　今天（8月4日）银行、保险、地产领衔上涨，同期市场出现结构性调整，上证指数收涨0.11%，而创业板指则收跌1.26%。我们认为，板块之间的差异，以及权重股的上涨并不能用“无形之手”等逻辑解释，一个佐证是我们观察到今日的港股中银行股也大幅上涨。根据我们之前的《周期轮动：花相似，人不同》中的研究框架，当前市场的表现符合一个经典的经济复苏早期金融股领涨的情形。
　　迎接“U型”复苏
　　今日（8月4日）金融板块的强势回归，不由得让人想起7月初时开启的风格切换行情：经济复苏的信号进一步得到验证，带来价值股的全线反弹。遗憾的是，当时大多数投资者只以低估值修复进行单纯理解，市场走势也因此反复。从历史经验来看，在经济复苏的早期，周期股行情都会呈现N字型走势，背后的来源是经济数据的反复，由于经济复苏的起点是信用的修复，而信用向实体传导又依赖于房地产和基建这两大产业链，因此开工的淡旺季就造成了复苏早期经济数据的反复。但是本轮中，因为疫情打乱了时间节奏，反而让这个反复的时间缩短，之后将迎来立秋后的开工旺季以及地产销售的“金九银十”，市场将持续验证经济复苏，走出U型复苏的周期股行情。在疫情影响得到控制后，市场观察到6月份的超预期数据，而由于开工淡季所带来的短暂下行，7月内已经大概率完成了，N型的中段时间被压缩，年内经济复苏将呈现U型，而8月份进入年内第二次开工旺季，大概率会带来周期行情。
　　周期归来，轮动重启
　　我们认为，7月份所发生的风格反复，更多的是由于随着经济增速下移，市场对基本面改善的定价延后，行情上涨需要持续性的信号验证，而经济在复苏早期信号又多有反复。但是我们坚持认为，在经济复苏期，顺周期性行业仍是最具性价比的板块，本轮复苏之前由于疫情强化的“极致风格”又在估值层面为顺周期行业的投资者提供了额外的风险补偿。我们重拾经典行业轮动框架，并根据投资者偏好改变进行必要调整，具体参见《周期轮动：花相似，人不同》，最终结论如下：第一，弹性和持续性均较好的是建材、工程机械、建筑；第二，化工子行业复杂，细分行业景气不同步，在下半年基建投资具有相当确定性的前提下，我们相对看好PVC、MDI和大炼化等强周期品种；第三，复苏初期金融板块总是领涨周期，其最好的配置阶段就是当下，推荐房地产、银行、保险，PPI见顶回落后还有收尾行情（自然不是指当下）；PPI上行期，煤炭、有色等上游资源品只要价格稳定在高位，就会有ROE改善带来的PB修复，弹性仍然可观。除此之外，顺周期的家电、汽车也是可以布局的方向。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策超预期收紧。