东吴证券-比音勒芬-002832-收入利润增长环比双双提速，连续10季度展现高增长水准-191018

　　比音勒芬(002832)
　　事件：公司公布三季报，2019Q1-Q3收入同增25.0%至13.23亿元，归母净利同增51.1%至3.11亿元，具体到Q3来看，收入同增24.6%至4.78亿元，归母净利同增64.4%至1.37亿元。
　　Q3单季度收入同增24.6%，表现较Q2更为强劲。19年公司持续进行有质量的渠道扩张，扩面积、调位置，不断增强用户体验，全年来看，预计比音勒芬主品牌门店数量将在18年基础上（730家左右）净增80-100家，度假旅游品牌威尼斯门店将在18年基础上（30+家）净增30-40家从而冲击总数80家，截至三季度该门店扩张计划如期开展中，叠加单店收入增长（我们估计在15%左右），带动收入持续高增，19Q1/Q2/Q3收入增速分别达到27%/22%/25%，在低迷社零环境下尤为可贵，展现出运动赛道细分龙头的增长活力。
　　此外，从19年8月公司2020春夏订货会来看，渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的2020春夏产品反馈良好，订货增长表现仍然优秀；加之比音勒芬品牌作为国家高尔夫球队赞助商2020年将迎来跟更多公众曝光、10月威尼斯品牌也签约跳水冠军田亮及夫人叶一茜成为新代言人，品牌宣传持续加码，都为公司持续增长做下铺垫。
　　Q3收入增长强劲、零售折扣控制及增值税率调减带来毛利率提升，带动单季营业利润上升46%。Q3收入增长较Q2提速，高基数基础上单季收入同增24.6%至4.78亿元，侧面体现产品竞争力；同时受益直营及奥莱店零售折扣控制以及4月开始的增值税率调减，Q3单季度毛利率较去年同期上升6.7pp至69%，带动单季度毛利润增38%，由此虽费用率较去年同期略有上升，Q3营业利润仍实现46%高增，叠加高新企业所得税优惠，Q3单季度归母净利大增64%至1.37亿元。周转及现金流方面，Q3库存较去年同期增长37.5%至6.8亿元，增速较收入增长速度稍快，同时Q3单季度经营性现金流同增55%至7008万元，现金周转总体健康。
　　盈利预测与投资评级：公司10月零售表现依然强劲，我们预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE20/15/13X，继续看好赛道及成长性，9月入选富时罗素指数及标普道琼斯新兴市场指数也利于持续迎来增量配置资金，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期