中泰证券-钢铁行业9月数据点评：房地产需求韧性持续超预期-191018

　　主要事件：统计局公布9月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：
　　2019年9月我国粗钢产量8277万吨，同比增长2.2%，日均产量275.9万吨；1-9月我国粗钢产量74782万吨，同比增长8.4%；
　　9月我国生铁产量6731万吨，同比增长2.1%；1-9月我国生铁产量61203万吨，同比增长6.3%；
　　9月我国钢材产量10437万吨，同比增长6.9%；1-9月我国钢材产量90931万吨，同比增长10.6%；
　　9月我国出口钢材553万吨，同比下降7.1%；环比增加52.4万吨，增长10.5%；1-9月我国出口钢材5030.5万吨，同比减少265万吨，下降5.0%；
　　9月我国进口钢材111.3万吨，同比下降7.3%，环比增加13.9万吨，增长14.3%；1-9月我国进口钢材875.1万吨，同比减少122万吨，下降12.2%；
　　9月份我国铁矿石进口量9935.5万吨，同比增加588万吨，增长6.3%；环比增加451万吨，日均环比增加8.24%。1-9月份铁矿石进口量为78413.6万吨，同比减少1928万吨，下降2.4%。
　　地产韧性持续超预期：按产量、进出口测算的9月粗钢日耗量261.2万吨，同比增长2.8%，同比增速相较上月下降8.1个百分点。虽然日耗增速环比上月有所放缓，但考虑到9月库存出现快速下滑，其实际终端需求表现依然可观。无论是从Mysteel统计的钢贸商成交量数据还是水泥产量增速来看，9月下游成交旺盛，符合传统旺季特征。从下游分项来看，地产持续超预期，投资端支撑力量依旧明显。1-9月地产投资、新开工、以及施工增速继续维持高位，同比增速达到10.5%、8.6%以及8.7%。另外，1-9月基建投资同比增长3.44%，环比提升0.25个百分点，目前来看基建复苏力度偏弱，资金问题是制约基建复苏的最大障碍。若后期资金端无大幅改善可能，预计基建回升力度有限；
　　9月限产环比加强：9月份日均粗钢产量275.9万吨，环比下降5.6万吨。行业供给能力在经历8月份的小幅抬升之后，当前再次回到7月份的水准，这主要是受到环保限产收紧的影响。7月份行业也面临环保限产，但主要集中在唐山、邯郸地区。而此次9月份环保限产再次加严主要是受十一大阅兵扰动，范围更广，9月下旬不仅唐山、邯郸地区限产力度提升，其他地区如山东、江苏也迎来临时性限产，全国高炉开工率从月初78%下跌至月底69%；
　　钢材进出口止跌回升：9月钢材出口环比上升52万吨，但从单月出口量而言依然处于低位。在高炉成本优势明显叠加国内供给相对过剩情况下，出口的持续低迷更多反映了外需不振，1-8月我国出口至东亚、东南亚、欧洲等地的钢材都出现不同程度下滑。近期有部分咨询机构反映来自中东、俄罗斯地区低价资源开始有增多迹象，但由于目前我国国内钢材报价普遍低于欧洲、日韩以及美国地区，加之运输距离原因，预计来自俄罗斯等地廉价进口资源对国内市场冲击有限；
　　铁矿石进口大幅增长：9月铁矿石同比增长6.3%，环比大幅增加451万吨，单月进口量已经创今年年内新高。根据Mysteel数据显示，8-9月海外四大矿山发运量并未出现明显增加，近期增加的铁矿石可能更多来自于南非、印度等海外非主流矿山，均价90美金上下的铁矿石对这些非主流矿山而言盈利依然丰厚，其发货积极性短期难以下降。目前四季度矿价走势纠结，一方面，在地产投资表现依然较为强势情况下，钢厂开工依然旺盛，铁矿需求无忧。但另一方面，海外矿山发运量逐渐回升对钢价抑制作用也无法忽视，供需双强之下矿价较难出现趋势上涨行情；
　　后市研判：
　　情绪波动和限产政策变化扰动钢价：虽然近期黑色商品持续走弱，但从节后的库存和成交数据看，钢铁需求依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。钢铁股价处于相对低位，反映了比较悲观的市场预期，在需求稳定的情况下，股价下跌空间有限，地产数据持续超预期，中短期存在交易性机会。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。