东吴证券-固收周报：联储市场分歧难弥，十月大概率再降息-191019

　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，受ISM制造业和服务业PMI指数拖累影响，10月底美联储降息25bps的概率达91.4%，12月美联储会降息至1.50%-1.75%及以下的概率达93.7%，美国9月零售销售额同比报4.1%，9月生产能力利用率报77.5%，美国经济处于震荡受压阶段，赶顶格局难受政策面呵护反转；欧元区10月ZEW经济景气指数报-23.5，德国10月ZEW经济景气指数报-22.8，低位震荡，欧元区经济体疲弱格局未变；9月日本CPI报0.2%，核心CPI报0.3%，日本核心通胀数据持续疲软，10月31日，日本央行追加宽松压力加大。
　　策略分析
　　美国：短期来看，虽然中美贸易谈判取得进展且联储启动准备金账户的“周期中调整”，但疲软的制造业和脆弱的消费使得联储10月降息概率仍上行至91.4%；美债收益率受近期利好利空消息面对冲影响，部分国债收益率趋涨，联储针对短端收益率曲线的呵护短期有利于稳定短端收益率水平，后市走低回落概率较大；美元在市场避险情绪回落、降息概率提升的情况下，短期看空；美股尽管受益于贸易争端缓解与国内货币政策调节，但不明朗的通胀前景和不及预期的零售数据使得短期增长空间有限；中长期来看，美国货币环境趋松，美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位；美元在周期越顶后，存下行风险；美股估值方面，企业利润伴随全球总需求萎靡下行，风险溢价上行，美股或面临中长期回归基本面的走低行情。
　　日本：短期来看，受黑田东彦多次发表宽松言论，且国际贸局势和全球需求放缓等风险影响，预期10月31日央行会议或将祭出更宽松的政策，日元短期易贬难升，大概率于105日元/美元上方持续震荡格局；中长期来看，受全球经济和物价风险仍趋于下行，美国重启购债计划，而日央行货币政策宽松下限受限（负利率对商业银行盈利能力存负面影响，MMT理论在海外舆论环境偏负面），以及中美围绕贸易谈判长期化等因素影响，日元/美元指数或延续下行趋势，有望挑战100日元/美元点位。
　　欧洲：短期来看，受英国脱欧利多消息以及欧央行对宽松政策分歧犹存且9月议息政策尚未完全落实，预期本周24日欧央行会议大概率将按兵不动，欧元短期略显强势，有机会挑战1.15美元/欧元位置；中长期来看，欧央行在最新经济数据9月PMI、CPI等指标显示基本面持续走弱、出口乏力以及脱欧结果尚未明朗等负面因素影响下，加之欧元区仍较难推行统一的财政政策形成合力，欧元中长期或呈走弱趋势。
　　原油：短期来看，英国脱欧取得关键进展，但前景仍存变数，各方不确定性因素将进一步发酵；且库存压力减小，库存下降超出市场预期，原油价格预计短期内呈震荡格局；中长期来看，全球经济的不景气依旧给原油施加压力，原油需求面依旧保持疲软，油价承压下降。
　　黄金：短期来看，黄金难以稳固地突破1500美元/盎司以上并继续上涨，中美贸易的进展和英国脱欧可能达成的协议为其增添利空因素；中长期来看，美联储虽然未执行新一轮的QE，但由于国际局势的多方不确定性因素，以及全球央行的普遍降息政策，我们对金价的前景将继续维持中立上扬的态度。
　　风险提示：1）各国央行宽松步调趋于一致，股债配置关注逆周期逻辑和周期挂点后移，；2）超预期风险存在于中美贸易谈判、英国脱欧，美国大选等地缘政治事件中，需密切关注；3）提防央行及市场分歧过度分化所引发的市场预期落空。