平安证券-华域汽车-600741-行业变革中底气十足、从“合资”到“自主”勇往直前-200806

　　华域汽车(600741)
　　平安观点：
　　华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业，内外饰业务是公司的主要收入来源。主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高了公司海外营收占比。公司正逐步朝以内外饰为基础、电动化为快速增长点、加大布局智能化的综合性零部件企业迈进。
　　积极调整业务结构，由“合资”到“自主”不断演进。公司一直在积极调整业务结构，剥离非主营及盈利能力较差的业务，加大对核心业务的控制力度。通过对核心业务的全面把控，不受子公司的外方股东的牵制，将更好的实现公司的既定战略。
　　内饰行业龙头，智能化趋势中优势凸显。1）较早完成了全球资源整合，进行了全球布局及主流客户的就近配套，具备很强的先发优势；2）产品种类丰富，有望赢得未来智能移动终端内饰的机遇；3）高研发投入为未来的智能驾驶时代储备前瞻性的内饰技术。
　　控股华域视觉，将实现更好的经营效果。通过全资控股，华域视觉可以在决策上更具有自主性，尤其是全球化的进程。同时，全资控股之后有助于在整个华域管理体系下，零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。此外，车灯有望与华域其他电动化和智能化产品产生更好的协同效应，在系统集成化研发和整体解决方案方面将更有优势。
　　独特优势助力汽车座椅业务攀登新高度。1）由安道拓和延锋公司合资成立，强强联合，可充分发挥各自在技术、生产和管理等方面的优势；2）背靠上汽集团，客户优势明显；3）全产业链布局，尤其是上游的座椅轨道、骨架、面套、线束等均具有相应技术储备和良好的成本控制能力；4）华域汽车加大对座椅业务的控制力度，在经营层面将具有更高的自主性。
　　配套特斯拉和大众MEB，电动化业务扬帆起航。公司获得特斯拉众多零部件，包括座椅、电池盒及车身分拼总成件、侧围和后盖模具等业务定点，同时获得大众MEB平台和通用汽车BEV3平台的三合一及驱动电机的订单。公司在电动化领域的布局还包括热管理系统和新能源汽车空调系统，后者将受益于热泵空调的逐渐普及。
　　投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头，独特优势在于通过与巨头合资积累了优质技术及客户，核心业务具备强大同步开发及集成能力，近年的子公司中的外方股权回收又增强自主可控，有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。首次覆盖，给予“推荐”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为47.91亿元、57.73亿元和69.98亿元，对应PE为13.9倍、11.5倍和9.5倍。
　　风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化、LED渗透率不及预期：公司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和LED车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套，受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期，将影响公司业绩。