长江证券-中国制造业的“护城河”-200731

1. 市场对我国产业链外迁风险的关注度不断提升，但部分投资者可能存在一些误区和疑惑：1）边际变化上，2018年后，我国到底哪些产业出口波动较大，边际上最值得关注？2）定量定位上，结合出口优势、完整度以及产业链升级，如何定量地审视我国产业链当前所处的横纵向位置？3）成本分析上，我国绝对水平下的劳动力成本优势的确被弱化，但如果站在企业家角度衡量制造业成本，这真的是一个好的指标吗？地缘政治下，哪些产业链边际波动最大？1、地缘政治博弈下，对美贸易依赖度较高产品相关产业链或受到一定影响；加征关税后，电气机械、纺服等产品对美出口产能或已受到墨西哥、东盟同类产长江证券品的影响。

2. 2、疫情影响下，主要制造业国家停工停产引中国制造业的“护城河”发企业主对产业链中断风险担忧。

3. 一些产业链较长、上游供应长江证券较集中的电子、汽车链产业，面临产业链重构风险。

4. 大数据剖析，我国产业链竞争力究竟如何？我们共选取近350万条来自全球约200个国家的细分产品进出口数据，通过数亿次模拟计算，构建了动态和静态视角下的产品空间模型以反映全球产业链的变化情况：1.长期视角，我国产业链“大”而“全”，部分产业链的外迁很难撼动中国制造业大国的地位：考虑到产业链完整程度、综合成本等要素，目前高收入国家引导产业回流仍有困难；中高收入国家有回流趋势，但规模有限；新兴市场中国制造业的“护城河”由于工业生产体系尚不完善，虽能承接部分产业，但对我国原产业链上下游依赖程度仍较高。

5. 2.短期视角，我国产业链虽有部分外迁，但更应重视升级：产业链较短的低附加值劳动密集型产业，或部分长江证券产业聚集优势不明显的中端产品，存在一定外迁；而部分高端资本密集型产业，或产业链聚集优势更显著的技术型产品，我国竞争力明显增强。

6. 3.部分值得重点关注的产业链变化情况：1）低附加值劳动密集型产业多延续过去外迁趋势，除向低收入国家迁移，近年还出现向中高收入国家回流迹象；2）机械设备类产业表现分化，内需较大的汽车、医疗器械（专用设备）等无虞外迁，外需较大的电气机械等有一定外迁压力；3）我国电子链整体实力正不断中国制造业的“护城河”增强，上游产业如半导体、二极管等复杂度偏高的产品，产业集群和范围经济效应正在形成。

7. 企业长江证券家角度，中国制造业成本是否真的高？通过多指标体系的综合对比，我们认为从企业家角度出发，中国的制造业成本并不高。

8. 1.截至2018年，我国绝对劳动力成本已超过多数新兴市场国家；但中国制造业的“护城河”如果考虑劳动力生产率，我国制造业的单位产值人工成本整体不高。

9. 从具体行业看，纺服、机械设备领域我国单位产值人工成本仍具优势，而电气机械等领域成本长江证券略高。

10. 2.我国整体营商环境近年明显优中国制造业的“护城河”化，已实现对部分传统优势国家的反超。

11. 从衡量营商环境具体分项看，我国在基础设施方面，尤其是交通运输、电力、通信设备等方面具有绝对优势；但税负、长江证券资金（包括融资和资产转移）成本偏高，仍有优化空间。

12. 风险提示：1.地缘政治风险加大中国制造业的“护城河”；2.新冠肺炎疫情出现超出控制的传播。