国元证券-晶丰明源-688368-公司深度报告：立足智能化驱动芯片，向模拟芯片PMIC领域进军-200806

　　晶丰明源(688368)
　　通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来的成长核心
　　公司是LED照明驱动芯片龙头，无论是规模和技术储备均处于国内领先地位。公司通用LED照明驱动芯片业务三年复合增速为7.5%，而智能LED驱动芯片年增速超过40%。鉴于LED行业的刚需特性以及电源管类芯片的广泛市场，通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来成长的动力。
　　纵向深入布局智能家居领域，横向收购丰富产品组合
　　公司在智能LED驱动芯片业务深入布局，针对消费者调光、调色、远控、互动等照明需求而增加的电源管理模块进一步向智能化发展。同时，通过收购岷创科技和英特格灵切入电机产品线，实现产品互补和应用领域横向拓展。
　　国内IC电源管理蓝海，借国产替代东风快速成长
　　公司处于模拟IC电源管理芯片赛道，我们认为鉴于公司在该领域的深厚技术积累和人才储备，未来有望覆盖更多电源管理应用领域，内生+外延兼修将会是公司稳定高速发展的主旋律。随着国内电源管理类产品性能和市场认可度日渐提升，进口替代趋势明显，巨大国内市场空间叠加稳定行业增速和进口替代趋势，国产电源管理芯片龙头持续受益。
　　投资建议与盈利预测
　　根据公司一季度业绩反映下游客户需求旺盛，且LED照明行业属于刚需产业，产品需求受短期疫情影响较小；中长期受益于全球LED渗透率提升和智能LED产品在智能家具市场中的高速增长，以及新业务电机驱动芯片逐步放量，公司业绩有望稳定增长。我们预测公司2020-2022年收入分别为9.61亿元、11.13亿元、12.80亿元，归母净利润为0.66亿元、1.05亿元、1.44亿元，对应PE估值分别为109x、68x、50x。考虑到公司作为细分行业龙头且拥有自研核心技术，具备横向和纵向拓展能力，未来将在智能家居行业快速发展的进程中将充分受益。给予公司2020-2021年140x、100x估值较为合理，对应股价为150-170元/股，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　LED行业景气度恢复不及预期；智能照明市场拓展不及预期；公司技术与产品研发进度不及预期；