东吴证券-宏观专题报告：三季度出口会持续超预期吗？——来自防疫物资出口的线索-200805

　　当前在新冠疫情的蔓延下，中国和越南是全球仅有的两个出口超预期的国家。而正如我们上一篇报告所述，中国和越南又恰好是当前全球仅有的两个存在正的供需缺口（供给的修复快于需求）的国家，因此在其他国家仍处于负的供需缺口的局面下，出口获得了非同寻常的支撑。二季度中国、越南出口同比分别为0.1%/-6%，位列全球前二。
　　中国出口何以领先同样具有正的供需缺口的越南？如果剔除防疫相关的物资出口，二季度中国的出口增速（-7%）与越南（-6%）相当。可见同为正的供需缺口的国家，中国出口强于越南出口正源于防疫物资出口高增长，其为中国出口贡献了额外的7个百分点，使得中国成为全球唯一一个在二季度出口正增长的国家。
　　防疫物资出口的高增并非全球普遍现象，只有中国在突发疫情后向全球输送了巨额防疫物资。2019年中国防疫物资出口仅排在全球第四位（图4）。但随着新冠疫情的爆发，2020年3-5月中国防疫物资出口占全球的份额从2019年的7.2%升至23.8%，排名也从第四跃升至第一。与中国相比，疫情后其他一些国家（如瑞士）的防疫物资出口虽然也有增长，但在全球市场份额的提升上则微不足道。
　　我们认为，中国防疫物资出口领冠全球主要依赖于以下两大支撑：
　　一是海外疫情爆发的此起彼伏。随着制造业复工、居民活动恢复，当前美国、巴西、印度等国疫情二次抬头，7月份除中国、英国外，全球主要国家新增确诊病例环比再次陷入恶化。中国对他国防疫出口增速的变化，要滞后于该国新增确诊病例的变化大约一个月，因此疫情的反复决定了我国防疫物资出口的需求将长期维持在高位。
　　二是新冠疫情的全球蔓延暴露了各国对中国药物进口的依赖。中国是国际活性原料药市场的最大供应国，每年产量约占全球20%；若仅考虑仿制药和非处方药，中国生产的药物活性成分占全球总使用量的近40%；从国家来看，美、印、俄等国均对中国药物进口有较大程度的依赖。
　　从防疫物资出口看三季度中国出口前景：
　　首先，海外疫情反复将使得全球防疫物资需求持续高企，从而有利中国防疫物资出口。从疫情爆发以来的演变可以判断全球对抗疫情仍是一个漫长而困难的过程，医用防疫物资的全球性需求仍将较长时间维持在高位。综合我国出口防疫物资与新增确诊病例数之间的滞后关系，以及6-7月主要国家新增确诊病例环比上升，可以推测7-8月国内防疫物资出口同比大概率会再次超预期，这也将支撑三季度中国出口持续强劲。
　　其次，其他国家未来可能减弱对中国药物的进口依赖，但这短期内对中国防疫物资出口影响不大。实际上“制造业回流”的观点从很早前就在欧美流行，若这一战略真正得到落实，无疑将使中国防疫物资出口需求受损。但我们认为全球药物供应链复杂，各国摆脱对中国药物的依赖将是一个缓慢的过程，该因素短期内对中国防疫物资出口的影响不大。
　　综上，考虑到三季度海外疫情的不同演变路径，预计三季度我国防疫物资出口增速在134%~320%之间，其对出口的拉动在3%~7.1%之间。
　　风险提示：国内疫情二次爆发、中美地缘政治风险