中银国际-乳制品行业跟踪点评：伊利蒙牛瞄准优质奶源，上游牧场布局加速-200803

1. 中地乳业发布公告：伊利旗下全资子公司香港金港商贸控股有限公司将投资2.03亿港元，认购中地增发中银国际股份，认购股份占扩大后股本的16.6%。

2. 认购成交后，中地乳业原控股股东张建设及张乳制品行业跟踪点评开展持股比例减至29.51%，伊利持股16.6%，其他股东持股53.89%。

3. 伊伊利蒙牛瞄准优质奶源利上游原奶布局加速。

4. 作上游牧场布局加速为行业龙头企业，伊利在注重下游市场布局的同时，也不断地在全国各地寻求优质奶源地。

5. 伊利掌控3家规模化牧场企业，奶中银国际牛存栏总数约为35万头。

6. （1）截至目前，伊利旗下拥有：优然牧业（持股40%），赛科星（通过子公司优然牧业乳制品行业跟踪点评持股44.78%）和中地乳业（持股16.6%）。

7. 根据中地乳业2019年年报披露的数据，截至2019年12月31日，中地乳业奶牛存栏共计65,429头，原伊利蒙牛瞄准优质奶源奶总销量为37.37万吨。

8. 赛科星存栏13.3万头，日上游牧场布局加速产生鲜乳1800吨以上，其中69.12%销售给伊利股份。

9. 根据中国奶业协会，今年优然在土左旗建设三处中银国际万头奶牛示范牧场，建成后我们判断优然奶牛存栏在10-20万头之间。

10. （2）此外，伊利股份于2020年8月2日公告，公司全资子公司香港金港商贸控股有限公司收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyL乳制品行业跟踪点评imited100%的股权交割完成。

11. Westland为新西兰第伊利蒙牛瞄准优质奶源二大乳业合作社，此次收购将使伊利进一步提高整合全球优质资源的能力，为全球消费者提供更高品质的产品，满足消费者多元化需求。

12. 上游牧场布局加速（3）更长期规划中，根据中国奶业协会，伊利集团拟于2020-2025年在山东投资约120亿元，建设30座存栏6000-12000头的标准化示范牧场或同等规模的现代化牧场。

13. 其中，新建存栏6000头奶牛中银国际牧场项目投资2.7亿元/座，新建存栏12000头奶牛牧场项目投资5.5亿元/座。

14. 综上，伊利旗下掌控乳制品行业跟踪点评的3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数在35万头左右；国内外现代化牧场布局持续进行。

15. 蒙牛3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数约为40万头伊利蒙牛瞄准优质奶源，外部合作牧场储备10万头左右。

16. 7月28日，蒙牛增持圣牧股权至17.8%，超上游牧场布局加速越大北农成为圣牧第一大股东。

17. 截至目前，蒙牛旗下拥有：现代牧中银国际业，富源牧业，中国圣牧。

18. 现代牧业2019年奶牛存栏23.3万头，富源牧业奶牛存栏6万头左右，圣乳制品行业跟踪点评牧奶牛存栏10.6万头。

19. 综上，蒙牛伊利蒙牛瞄准优质奶源旗下掌控的3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数在40万头左右。

20. 此外，中鼎牧业与上陵牧业也主要为蒙上游牧场布局加速牛供应原奶，是蒙牛原奶的“外部储备军”。

21. 中银国际投资建议：关注具备长期竞争优势的龙头伊利股份。

22. 从行业发展趋势来看乳制品行业跟踪点评，我国奶牛养殖行业长期以来发展缓慢，规模化牧场不多，以奶农和养殖小区为主。

23. 大型牧业公司之间的整合一方面可以提升行业集中度和企业竞争伊利蒙牛瞄准优质奶源力，另一方面在提升养殖效率、解决粪污集中处理、疫病防治、防范食品安全风险等方面起到了积极的作用。

24. 乳业龙头加快对上游资源的整合，从长远来看亦提升公司竞争实力，为低温奶布局打下坚实基础；同时长期稳定的优质奶源供应也从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、上游牧场布局加速奶源供应波动等风险。

25. 我们继续推荐上游布局加速、疫情后改善较大且市场份额不断领先的伊利中银国际股份。

26. 风乳制品行业跟踪点评险提示。

27. 疫情影响时间超预期、行业竞争加剧伊利蒙牛瞄准优质奶源、原料成本大幅上涨。